之前博盾市場觀察中，我們分析了固定收益和股票基金的策略和指標。固定收益基金以其穩定的收益和較低的風險為投資者提供了安心的避風港，而股票基金則以其潛在的資本增值機會吸引著追求更高收益的投資者。 然而，隨著市場的不斷發展和投資者對多元化投資組合的追求，我們的視線逐漸轉向了一個更為廣闊的領域——另類投資。在這一領域中，大宗商品及其相關的大宗商品基金以其獨特的魅力和價值，成為了投資者關注的焦點。  

大宗商品，作為實體經濟的基石，其價格受到全球經濟、政策、供需等多重因素的影響，展現出獨特的市場動態。 而大宗商品基金，則是一種能夠讓投資者便捷地參與大宗商品市場的金融工具。通過購買大宗商品基金，投資者可以間接持有多種大宗商品，實現資產的多元化配置，並分享大宗商品市場帶來的投資機會。

在接下來的內容中，我們將探討大宗商品及大宗商品基金的特點、投資策略以及相關評估指標。與往期相同，我們會在最後一部分討論說明一個挑選大宗商品基金的實例。

大宗商品基金

大宗商品屬於投資世界裡的另類投資，有別於傳統投資，例如股票和固定收益。當我們深入探討另類投資在投資組合中的作用時，我們會發現其不僅僅是一種補充，更是一種策略性的選擇。另類投資，包括大宗商品在內，為投資者提供了與傳統資產截然不同的投資路徑，這些路徑通常具有較低的相關性和獨特的收益驅動因素。我們在之前的文章中就分析過黃金對資產組合的對沖作用。

首先，從風險分散的角度來看，另類投資能夠顯著降低投資組合的整體風險。由於股票和固定收益等傳統資產往往受到相同或相似的經濟和市場因素影響，它們的表現往往呈現高度的相關性。然而，另類投資，特別是大宗商品，其價格受到諸如供需關係、天氣、地緣政治等多種因素的影響，這些因素與傳統資產的影響因素差異顯著。因此，將大宗商品等另類投資納入投資組合，可以降低整體投資組合的風險水準。  

其次，從收益潛力的角度來看，另類投資往往能夠提供更高的回報。這是因為另類投資涉及的領域更為廣泛，投資策略更為複雜，通常能夠捕捉到傳統投資無法覆蓋的市場機會。大宗商品作為其中的一種，其價格波動較大，為投資者提供了獲取高額收益的機會。當然，這也意味著投資大宗商品需要承擔更高的風險，因此投資者在配置資產時需要權衡風險和收益的關係。  

如果投資者決定將大宗商品基金納入投資組合，除了前一篇文章提到的回報率，波動率，夏普比率等通用指標之外，投資者還應綜合參考大宗商品相關指標，例如：

• 股票貝塔係數（Beta on EQ）：與股票市場指數的相關係數，是衡量資產回報對整個股票市場變動的敏感度的指標。如果beta大於1，表示該投資的價值變動幅度大於整個股票市場的變動幅度，即較為波動。如果beta小於1，則表示該投資的價值變動幅度小於整個股票市場的變動幅度，即較為穩定。beta越小，該基金與股票市場的關聯性越小，也越能起到風險分散的作用。在實踐中，此beta 通常與S&P 500指數進行比較。

• 固定收益貝塔係數（Beta on FI）：與固定收益市場指數的相關係數，是衡量資產回報對整個固定收益市場變動的敏感度的指標。如果beta大於1，表示該投資的價值變動幅度大於整個固定收益市場的變動幅度，即較為波動。如果beta小於1，則表示該投資的價值變動幅度小於整個股票市場的變動幅度，即較為穩定。beta越小，該基金與固定收益市場的關聯性越小，也越能起到風險分散的作用。在實踐中，此beta 通常與Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Index指數進行比較。

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大宗商品基金挑選示例

假設我們目前需要從三支大宗商品基金中進行挑選，他們分別是AQR Risk-Balanced Commodities Strategy（AQR風險平衡商品策略基金，以下簡稱為AQR RCS），Fidelity SAI Inflation-Focused（富達SAI抗通脹策略基金，以下簡稱為FID SAI），以及DWS Enhanced Commodity Strategy（DWS增強型大宗商品策略基金，以下簡稱DWS ECS）。AQR RCS配置於各大宗商品領域(包括農產品、能源、咖啡、糖、可可、金屬、碳定價等)來實現回報，投資於大宗商品相關衍生工具。FID SAI目標是獲得抗通脹的回報，通常會投資於大宗商品相關衍生工具、通脹指數證券、美國國庫證券、現金及現金等價物。DWS ECS投資於各種大宗商品相關衍生工具，同時與固定收益投資組合相結合，旨在為投資者提供一個更加穩定的收益來源。

與前一篇文章相同，我們採取因素比重法（Weighted Factor Rating Method）比較三支基金。每個量化指標會被賦予特定的權重並由此計算最終得分，得分更高的基金則更優。

本次挑選，股票基金將主要參考以下十個指標：三個月收益率（3M Return），一年收益率（1Y Return），三年收益率（3Y Return），一年波動率（1Y Volatility），一年夏普比率（1Y Sharpe Ratio），派息率（Div Yield），股票貝塔係數（Beta on EQ），固定收益貝塔係數（Beta on FI），費用比率（Expense Ratio），基金規模（Fund Size）。

如下圖示例，根據各個指標的特性和特定的規則，我們賦予對投資者更有利的指標更高的得分。例如，三個月回報率的得分是由其回報率除以所有基金回報率之和得來，越高對投資者越有利。由於FID SAI的一年和三年回報率的負值較大，其得分調整為回報率除以所有基金回報率之和的絕對值得來。一般來說，Beta越低則風險分散效果越明顯，所以其得分則是由其Beta倒數除以所有基金Beta倒數之和計算而來，Beta低的基金會獲得更高的分數。

如果投資者比較保守，我們會將更多的比重放在波動率（20%），派息率（15%），股票貝塔係數（15%），固定收益貝塔係數（15%）。如此看來，AQR RCS會略勝一籌。

如果投資者風險承受能力較高，我們會將更多的比重放在回報率（3M，1Y，3Y，共30%），夏普比率（20%）。在此比重下，AQR RCS因其突出的回報率和夏普比率，獲得了最高得分。

如果投資者希望完全平衡所有指標，我們將給予所有指標相同的比重。在這種情況下，AQR RCS依然是最優的選擇。

當挑選大宗商品基金時，投資者應該還應綜合考量多方面因素，而不僅僅局限於回報率等量化指標。首先，投資者的個人偏好和見解在決策過程中扮演著重要角色。例如，有些投資者可能特別青睞黃金等貴金屬，因為他們認為這些資產具有抗通脹的特性，並且在市場動盪時可以提供避險功能。這類投資者可以選擇專注於貴金屬的基金。另一方面，有些投資者則可能偏好多樣化的策略，希望投資於涵蓋能源、農產品、工業金屬等多種大宗商品的基金。他們認為這樣的綜合性投資可以分散風險，並在不同經濟周期中受益。

此外，投資者應充分理解“過去的回報不等於未來的回報”這一概念。歷史上的高回報並不保證未來的績效。市場環境、經濟形勢和政策變化都可能影響大宗商品的價格波動。因此，僅僅依賴過去的數據來做投資決策是不夠的。投資者應該進行深入的市場研究和分析，考慮基金經理的專業能力和經驗、基金的投資策略及其執行效果。

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總結

在深入分析了大宗商品及其基金的特點、投資策略及評估指標後，我們可以看到這一領域為投資者提供了豐富的機會和多元化選擇。大宗商品市場的波動性雖高，但也帶來潛在的高回報，並且與傳統金融市場相關性低，有助於分散風險。投資者可通過建立適合自己的基金評估系統，以做出最明智的投資決策。我們將持續關注這一領域的發展，為投資者提供更多有價值的分析和建議，期待共同探索投資新天地。