SVB事件引發了市場大範圍的震盪，美聯儲出面干預，以穩定市場信心；歐洲地區，瑞士信貸銀行在公佈其財務報告存在重大缺陷後陷入困境，在瑞士政府和監管機後的介入下，UBS同意收購CS。連續的市場波動讓投資人思考該如何從風險管控的角度來配置資產，使投資者在長遠角度實現穩健的回報和資產保值。

摘要

• 現代投資組合理論主張在構建投資組合時，應該將投資組合中的資產分散到不同的資產類別和行業中，以降低整個投資組合的風險。
• “不把雞蛋放在同一個籃子裡”幾乎也是投資人的共識，所以最終關鍵在於雞蛋應該放在哪些“籃子”裡。
• 風險管控是資產配置中最重要的内容，我們建議投資人從以下幾個角度切入：包括維持穩定健康的現金流、地緣政治突變以及傳統金融系統性風險。

現代投資組合理論簡介

現代投資組合理論是投資領域的一個經典理論：它由美國經濟學家哈里·馬科維茨於1952年發表的文章中提出，被認為是金融學和投資學的重要貢獻之一。現代投資組合理論主張在構建投資組合時，應該將投資組合中的資產分散到不同的資產類別和行業中，以降低整個投資組合的風險。該理論認為，投資者應該關注投資組合的整體風險和回報率，而不是單個資產類別的表現。

其中值得注意的是，簡單的購置不同股票可能並不能直接降低風險：分散的概念強調不同資產之間的低相關性。然而，需要注意的是，分散投資不能保證在市場崩潰或經濟衰退期間獲利或防止損失。即使是一個分散良好的投資組合，在市場崩潰（黑天鵝事件）或經濟下行期間也可能會遭受損失。因此，在構建投資組合時，投資者還必須考慮其他因素：如基本面分析，個人風險偏好以及宏觀經濟狀況。

‍唯一的“免費午餐”？‍

從統計學角度出發，分散投資被認為是“免費的午餐”：因為分散可以在理論上直接降低風險（波動）。其中較為典型的案例是美國的長期資本管理公司LTCM（LongTerm Capital Management），一家由一群諾貝爾經濟學獎得主和華爾街投資精英創立的對沖基金，曾經在1990年代取得巨大的成功。但是在1998年俄羅斯金融危機（俄羅斯國債違約）時，LTCM因為大量搭建高度杠杆化的投資組合，而導致了其轟然的倒塌。

LTCM的策略在數學理論上似乎無懈可擊，但是卻忽略一個重要的事實：市場的參與者是人而非機器。現代投資組合理論建立的假設前提中也有強調一點：假設投資人都是理性的。然而市場上無數次的事件證明，不理性的行為一直在發生。但是這也並非是說分散投資不正確，“不把雞蛋放在同一個籃子裡”幾乎也是投資人的共識，所以最终關鍵在於“雞蛋”應該放在哪些“籃子”裡。

回到當下

市場上的普遍共識為美元利率將會在本年見頂，進而在峰值之後進入週期性的下行區間。利率下行時債券價格走高，隨之美元也會隨著利率下降而走弱。

除了簡單的資產類別分散，我們認為亦可以通過以下幾個角度來管理風險：

地緣政治風險管理

美元長期以來一直是全球最主要的儲備貨幣和貿易貨幣，其地位也被稱為「美元霸權」。然而，近年來，一些因素挑戰了美元霸權的持續性，例如不斷增長的美國國債和貿易逆差、其他國家對美元的替代儲備貨幣的需求增加、以及新興市場國家加強貨幣國際化等。

從更長期的角度來看，對美元格局造成挑戰的因素有地緣政治逆全球化趨勢，美國自身經濟結構的變化，數字貨幣的興起等等。雖然無法直接預測未來會發生什麼，但是投資者可以從這些角度做好準備。

從近段的角度出發，決定性因素是聯儲的加息進程。美元走弱期間，日幣和歐元等都會相對走強，在投資組合中配置部分其他主流貨幣計價的資產，能夠有效提高投資組合的韌性，並對沖匯率波動產生的影響。

傳統金融系統性風險‍

大部分投資人會忽視當前金融體系可能會出現的系統性風險，在整個金融體系高度串聯和融合的今天，可能會通過傳染和模仿性的擠兌而產生系統性風險。因此我們會建議投資人要配置一定比例到“物理隔離” 資產，以此來抵禦潛在的風險。

1）購買實物黃金 – 黃金是公認的最佳避險資產之一，每當發生金融風險， 國家和機構會大量買入黃金來對衝風險。我們可以給投資人提供實物黃金儲存服務，協助投資人多元化其配置組合，分散風險，減輕市場受壓引致的損失。

2）比特幣 – 數字貨幣已然發展成爲一種投資資產類別，我們並非推薦配置所有數字貨幣，但比特幣是可以存儲在錢包裏能夠進行“物理隔離” 的另類投資資產的選項之一。近期比特幣價格的上升應證了其避險屬性。

穩定現金流‍

從穩健保守角度出發，一個能夠提供穩定現金流的投資組合有助於投資人在不同的市場環境下穩定收益預期。投資者應根據自己的目標回報以及風險偏好，配置對應比率的固定收益資產。‍

投資想法與建議

當前高企的利率已經讓金融系統出現了部分震盪，美聯儲面臨抉擇：一方面通脹控制未達目標，另一方面又需要防止金融體系的問題蔓延導致衰退。歐洲債券市場方面，受瑞信事件影響，AT1債券的收益率和波動率都會上升，發行人實力不同導致的收益率差距也會更加明顯。銀行債券方面可以關注財務狀況穩健的大型銀行優先債券，集中在資產負債表強勁以及存款穩定多元的頭部銀行。投資者應考慮全面的風險敞口，並合理控制各個領域的資產配比。