對投資者而言，今年是充滿挑戰和未知的一年，新冠疫情的持續影響、俄烏戰爭、糧食能源短缺、全球供應鏈受阻、地緣政治等外部環境的劇烈變化帶來很大的不確定性，再加上通貨膨脹橫行，全球大部分國家央行採取貨幣緊縮政策，以上各種緣由導致金融市場也隨之劇烈波動，投資者經歷了近一整年的“過山車”體驗。即將到來的2023年，宏觀環境會如何變化？各類資產有哪些預期？博盾家族辦公室推出《2023年度展望》，希望能給投資者帶來不同見解和思考。

摘要

• 全球通膨依舊處於高位、利率上升、經濟增長預期下降，持續的地緣政治緊張局勢等問題不會立即消失，因此2023年要繼續面對複雜的局面：美國持續高位通脹，但預期經濟軟著陸；歐洲經濟有進入衰退風險；中國對外開放，但短時前景並不樂觀；日本則可能出現政策轉向，但力度有限。
• 儘管中國即將在2023年對外開放，預期經濟有所復甦，但不足以抵擋全球經濟下行的壓力。這樣的大環境背景下，股市方面，相比於美股我們更看好新興市場的股市；外匯方面認爲美元將開啓下跌通道；固定收益偏好亞洲投資級債券。
• 2023年，總體上要風險平衡，投資組合中建議保持防禦性資產配置。此外，因中國對外開放，我們認為與開放受益相關板塊的資產值得關注。

2023複雜局面還會持續

步入2023年之際，大環境依舊充滿不確定性，全球經濟增長正在放緩。2023年世界主要經濟體的經濟預期並不好，根據國際貨幣基金會的GDP預測，明年全球經濟增長率為2.7%，其中發達國家的經濟增速將從2.4%降到1.1%，而新興市場的經濟將維持在3.7%左右。

對於世界主要經濟體的經濟，我們也分享自己的觀點，供投資者參考。

美國雖處於擴張區間，但情況複雜，利率高企、工資上漲壓力、房地產市場疲軟、持續的高通脹等對美國的影響將會開始顯現。我們預期美聯儲的終端利率會達到5%-5.25%的峰值，隨著經濟增長放緩和通脹見頂降溫，會促使美聯儲停止加息並進入穩定期。通常利率飆升的影響在6-9個月才會顯現並衝擊經濟和消費者信心，所以我們認為明年年底之前降息大概率不會發生。對美國經濟，我們預期會軟著陸。

歐元區和英國面臨持續的通脹壓力以及糧食緊缺，天然氣雖然目前儲量相對高，但市場對明年的能源市場仍舊悲觀。雖然有財政支持，但今年歐洲雙位數增長的高通脹使得企業利潤降低並影響消費者的實際收入，從而影響了整體的投資與消費。因此歐洲大陸的經濟衰退的風險比較大。預計明年大部分時間通脹還會遠高於目標值，因此整個歐洲2023年的貨幣緊縮政策方向不會改變。我們對歐洲明年的經濟情況較爲悲觀。

中國在12月突然放棄動態清零政策，在一月份即將對外完全開放，但經濟復甦面臨繼續因市場信心、疫情後續影響、就業包括青年人的高失業率和房地產市場相關因素等潛在挑戰。因此，是否能立即會出現外界期待的中國國内經濟復甦和消費大反彈，需要有待觀察和及時評估。我們對此並非過於樂觀，預期下半年中國的疫情感染高峰過去後，並且逐漸恢復到一個相對正常的市場秩序，屆時經濟反彈可以期待。

日本今年一整年實行了與美國錯位的貨幣政策，使得日元和日本經濟承受了非常大的壓力，日本通脹也創下40年以來的新高。明年即將上任的日本央行行長預期比現任行長要鷹派，不排除開始加息。但是日本國内經濟疲軟，無法支撐類似美國一樣的大幅加息，也不具備長期的持續性。我們預期日本合理的加息在110-125個基點的區間内。

對不同資產類別的觀點

雖然中國會在2023年對外完全開放，這將會利好中國的經濟有一定的復甦潛力，但全球經濟下行的壓力巨大，想依靠一個國家的經濟能量帶動全球經濟不切實際。大環境背景下，我們預期明年部分資產類別的波動性依舊很大，投資者需要做好充分的市場觀察和研究。對主流的資產類別，我們的觀點如下：

股市：從全球股票市場來看，2023年新興市場資產的配置價值高於美股（標普指數明年震蕩態勢）。雖然今年大部分時間内新興市場的評級都被下調，但因市場已經充分消化；再加上2023年包括亞洲在内的新興市場經濟復甦潛力更大，所以他們的估值和預期都更有吸引力。我們重點關注與中國對外開放直接受益的板塊和標的。

另外，對中國資產，我們推薦投資人可以在離岸中概股的部分做更多配置。尤其是港股，由於其表現與中國經濟發展周期緊密，今年表現爲超跌，估值水平更低，明年有望領跑。其次，在投資者結構上，港股更加專業、成熟、更理性的看待經濟和企業的基本面，因此我們港股的反彈力度也會更大。

外匯：今年第四季度開始，美元指數出現了較大幅度下跌，從年内高位下降了9%左右。隨著明年美聯儲加息停止，我們認為強勢美元將會在2023年結束，美元指數開啓下行通道，但不会出现直线下跌的情形。因此，明年其他貨幣尤其是新興市場的貨幣對美元会出現升值。

固定收益：2023年，利率水平下降，價格向收益率反向移動，這對於優質債券是有利的。在新興市場債券，利率下降，經濟基本面向好，美元走軟等多種因素驅使下，明年非常有表現機會，尤其是亞洲債券。今年亞洲投資級債券的總回報率低的主因是受到美聯儲加息週期引發拋售的拖累。我們認為美國國債的收益率將在2023年走低，2023年底的十年期國債收益率將會處在2.75%左右的水平。美國國債收益率的逐漸下降將對亞洲投資級債券的總回報率起到相當大的支持作用。因此我們偏好亞洲的中短期投資級債券。對於看起來誘人的高收益債券，投資者必須謹慎，尤其是美國的高收益債券，企業違約風險依舊很高。

風險對衝，防禦性部位仍然重要

明年出現持續性市場反彈的宏觀條件還沒形成，市場對不同資產會有自己的偏好。投資者們需要認識到，相較於前兩年，2023年的投資將更具有挑戰，體現在宏觀環境的迅速變化和不確定性。我們預計市場波動還會持續，投資者在自己的投資組合中加入防禦部位是必要的。

隨著中國開放，短期内消費需求有望得到拉動，我們認為零售、消費耐用品以及服務行業將是收益的板塊。同時，我們也看好科技通訊、工業製造、材料這些板塊，包括高端製造、綠色經濟和技術本地化等政府重點關注的主題，因為這些行業都有相應的政策支持。然而，正如上文提到，中國經濟强勁復甦需要等到下半年逐漸恢復到一個相對正常的市場秩序中。目前中國正在發生大面積的感染，對服務業還是製造業都受到不同程度的影響。

美團與京東是我們重點關注的電子商務平台。這兩隻股票是機構投資人在考慮港股標的部位的權值股，同時也是消費復甦的選項，將直接收益於中國的重新開放。

百勝中國與華潤啤酒作為食品消費為過去比較穩定的民生必需品，股價穩定，在中國的重新開放中可以選擇作為估值修復的短期交易選項。我們尤其看好百勝中國，因為其有能力利用產品創新、有效的營銷和交付服務的優勢推動銷售的復甦。

安踏的體育多品牌佈局，以定位大眾運動的安踏品牌和定位時尚的FILA品牌為核心，近幾年更是通過收購佈局偏向冰雪戶外運動的高端專業運動品牌，完成多品牌全覆蓋。國內運動鞋市場中，安踏的市占率經次於耐克阿迪達斯排名第三。

美國股市則因高利率水平、企業盈利能力下降、宏觀經濟的不確定性等多種因素明年維持震蕩。如果投資人傾向於投資美股資產，我們建議增加下檔保護，配置美股傳統的防禦板塊例如公共事業、醫療保健、消費日用品等。

投資想法與建議

雖然市場預期2023年會是轉折的一年，但在增長放緩，通脹下降等因素下，可預見的美聯儲將會在較長的一段時間內將利率穩定在高位，對於資產價格是一個挑戰。我們的觀點是圍繞保守的防禦性投資，建議投資者重點關注包括必需消費品、醫療保健在内的防禦板塊的資產。另外，亦能从亞洲投資級債券和與中國開放受益板塊相關的資產中尋找適合的機會。