摘要

• 美國10月CPI數據出爐，好於市場預期，帶動市場大漲。但美國通脹仍處於高位，無法清晰判斷通脹上漲勢頭是否已經轉變，還需觀察後續發展。
• 中國宣布放鬆防疫20條優化政策，引起市場異動，但市場還存在分歧，觀望情緒較重。中國10月份金融數據都不及預期，需要更加明確的政策信號以重拾信心。
• 股票對於市場變化更加敏感，其波動性較大。在當前市場環境下，我們推薦投資者關注防禦性資產。從中長期角度看，關注中國開放後受益的板塊，如大消費、信息技術、醫療和通訊等。

全球經濟依舊充滿不確定性

上周，美國勞工部公布數據顯示，美國10月消費者價格指數CPI同比上漲7.7%（低於前值8.2%和預期7.9%）；核心CPI同比上漲6.3%（同樣低於前值6.6%和預期6.5%）。10月CPI環比0.4%，持平前值，但低於預期；核心CPI環比0.3%，低於前值和預期。該消息增加了市場對美聯儲放緩加息步伐的期待，使得美股大幅上漲。

儘管10月數據出現良好信號，但單月數據無法支撑市場轉勢的說法，更不能支撑政策轉向。目前美國通脹仍處於歷史高位，與美聯儲2%的目標相距甚遠，因此美聯儲的加息預期保持不變。根據Fedwatch，目前市場預期12月加息75個基點概率降到17%，加息50個基點的概率上升至83%。同時市場對明年美聯儲基準利率上限最大概率預測值也回落至5%左右。總體看，市場預期美國加息步伐將有所放緩，但放緩的幅度並不很大。

此外，美國10月份失業率上升至3.7%，高於9月的3.5%。加上近期美國多家科技公司如Apple/ Twitter/ Intel/ Amazon/ Meta等暫停招聘甚至裁員，給美國勞動力市場帶來一定的不確定性。

放眼全球市場，俄烏戰爭沒有明顯緩和趨勢，持續影響著全球糧食和能源價格。歐盟10月通脹10.7%，創歷史新高，經濟下行風險持續擴大，歐洲央行預期會繼續加息。英國的情况也同樣糟糕，本月3日，英國央行再加息75個基點到3%，目前爲止連續八次加息。加息尚未明顯遏制通脹勢頭，但顯著增加了整個歐洲經濟衰退的風險。日本則還在嘗試扭轉日元貶值趨勢，10月日本央行用430億美元買入日元，此前已經花費200億美元。另一方面日本政府依然保持寬鬆政策，以期待能够振奮日本經濟，但該政策明顯使日本經濟承壓更大。

另外一個值得觀察的指標是PMI。10月份全球製造業采購經理指數爲49.4%，較上月下降0.9%，連續5個月環比下降，2020年7月份以來首次降至50%以下。其中，歐洲製造業持續收縮，成爲全球製造業持續下行的主要影響因素，美洲製造業采購經理指數雖仍在50%以上，但近期也呈現持續下降走勢，已到榮枯缐附近。

中國再次放鬆管控，但還存在不確定性

上周，另一個突發消息是中國大陸進一步放鬆了防疫措施。縮短入境和密接人員的隔離時長、取消中風險等級和次密接的判定、取消國際航班的熔斷機制，幷要求各地從嚴管理一刀切和層層加碼的現象，嚴禁隨意封校停課、停工停産、未經批准阻斷交通、隨意靜默、封控、長時間不解封、停診等等。

A股和港股聞訊瞬間拉升，人民幣匯率飈漲，不過A股在沖高後迅速回落。很顯然，市場對中國存在明顯的分歧和矛盾。對於利好的消息釋放，市場先興奮隨後轉爲謹慎態度，仍有很大的觀望情緒。今年至今，MSCI中國指數已經下跌了37%，度過了震蕩的一年。雖然現在急轉彎的放鬆政策是不切實際的，官方也再次强調要堅持推動“動態清零”的政策方針不動搖，但我們認爲最新舉措反應中國旨在防疫管控更精準，給明年開放打好基礎。

此外，上周公布的各項金融數據也都不如預期。10月新增社會融資規模9,079億，同比少增7,097億元。從居民貸款來看，疫情反復之下，10月居民消費與購房需求較弱，導致新增居民貸款規模爲負，前十個月住宅銷售額同比下跌28.2%。目前來看，疫情階段性多點多面擴散，對經濟的影響逐步加大。地産恢復緩慢，對經濟的拖累持續存在。中長期由於對未來經濟的不確定性導致信心仍舊偏弱，信貸需求持續性仍待觀察。上月進出口數據顯示，在全球經濟增長放緩和外需收縮的形勢下，中國進出口也有所下滑。所以目前中國面臨內需疲軟，外需下降的情况。

上周末中國央行和銀保監會發佈了支持房地產健康發展的16條政策，不過本次主要是針對開發商提出扶持政策，對個人買房者沒有切身的利好，因此對房地產市場是否起到刺激效果保持謹慎態度。我們需要持續觀察12月舉行的中央經濟工作會議或者明年3月的兩會期間是否會針對房地產和整體經濟振興計劃有所提及。此外，還存在其他問題：

• 政府換届以後，新的領導團隊對於經濟和社會問題的政策以及優先順序還不明確；
• 美國中期選舉以後，地緣政治會對投資決策有影響；
• 因爲A股持續震蕩並下行，相比較於其他新興市場，資本回報下降會造成長期價值折損。

綜合來看，在沒有非常明確的政策信號之前，我們認爲中國股市仍將保持震蕩。

展望2023年中國資產

對於明年的預期，首先要觀察已經推行和未來要發佈的各項政策的執行和落實情況，是否能夠有效的刺激中國的經濟，恢復市場的信心。其次，我們預期中國有望在明年對外開放，結合中國政府大力支持發展高端製造業、綠色經濟和自研技術，因此我們認爲材料、工業和信息技術板塊是受益的重點板塊。

重點關注：

• 我們認爲中美有關中概股的審計底稿問題會有較積極的結果，加上美元指數正在見頂，因此離岸股票比在岸A股恢復力更强；
• 等待更好的重新開放的切入點，包括進一步提高疫苗接種率，尤其是老年人。同時，改善医疗用條件和減少大衆關於新冠病毒的误解。重新開放後受益的板塊上方已經列出；
• 等待明年有更明確的政策信號，以助中國經濟。

波動市場偏好防禦投資

我們認爲能形成持續性市場反彈的宏觀條件還沒成熟。投資者情緒的劇烈波動會推動周期性反彈，但是整體市場波動性還會延續，場外資金入場觀望情緒重，因此我們建議投資者采取更加穩健的投資策略，增加下行保護。

但防禦性板塊在不同市場的偏好有所區別。關於美國市場的防禦板塊我們在月初的分析報告有詳細介紹，包括公共事業、醫療保健、消費日用品等，可以點擊轉至閲讀。而在中國市場，除了食品飲料在内的大消費，還有醫藥、農業、銀行都被視作具有防禦屬性的板塊。

一方面，後疫情時代影響的生產經營和社會活動範圍在擴大，醫療健康相關板塊需求提振帶來預期盈利；另一方面，疫情影響逐步消散后，消費相關板塊面臨的約束條件減弱，困境改善邏輯下有望有修復行情。

投資想法與建議

• 對當前市場，我們推薦投資者關注消費板塊，穩健的同時能爭取相對優异的投資回報。
• 從中長期出發，我們看好中國資產，關注中國開放以後的受益的相關板塊 - 材料、工業和信息技術板塊。

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