April 19, 2023

第一季度發生了歐美銀行、OPEC+減產等等一連串事件，給逐步艱難復甦的全球經濟增加不確定性，歐美股市的下跌連帶亞洲股市持續了震蕩趨勢。第二季度開始，博盾家族辦公室就全球經濟重點數據和行情分享我們的看法，供大家參考。

摘要

預期五月美聯儲加息25個基點，達5%-5.25%利率區間的高點。但因薪資持續成長導致通膨遠高於2%目標，高利率情況會維持，我們不預期降息在今年發生。高利率會持續加大企業借貸壓力，繼而對企業盈利造成影響, 矽谷銀行事件在第二季度會持續發酵, 對中小企業融資造成壓力
俄烏戰爭持續影響全球經濟，歐洲央行和英國銀行會繼續加息以對應高企的通脹，社會不安情緒會持續，尤其是法國和英國
亞洲方面，中國經濟預計在第二季度繼續復甦態勢, 但個別產業恢復成長幅度差異顯著。日本央行新任行長Q2會維持現有政策，但預計下半年會頒佈新政，繼而日元會升值
總體上看，由於存在許多不確定性，第二季度全球經濟會維持震蕩，直到市場消化不確定因素

美國5月加息預期升溫

3月份美國CPI指數為5%，雖已降到近兩年最小漲幅，但其核心通脹率依舊高企並具粘性。美國勞工部日前公佈的數據顯示，今年3月美國非農業部門新增就業人數為23.6萬人，3月失業率為3.5%，而市場預期和2月失業率均為3.6%。截至2月美國勞動力供需缺口仍有約400萬人，美國勞動力市場將在較長時間裡處於“供不應求”的格局，這表明美國的就業市場依舊緊張，增加了降低通脹難度。

其次，OPEC+減產、美國原油庫存和戰略儲備下降，使美國對於國際油價的控制能力削減，並且由於石油開採投資動力不足，會使得原油市場在中長期内面臨“供給緊俏”局面。所以，商品通脹具有潛在反彈風險，導致通脹降溫不達預期。

第三，持續升息對大型金融機構是利好，但是對於企業相反。這直接助推企業的借貸成本，對企業利潤造成直接影響。另外，由於發生矽穀銀行等一系列事件，導致美國銀行會發生縮減流動性的情況，又會加大企業的融資難度。

綜合上述，當前距美聯儲2%的通脹目標相距甚遠，因此下一次聯儲會議，我們預期還會加息25個基點，達到5%-5.25%區間，隨後進入停止升息通道，但也不會立即降息，我們預計降息不會早於2024年，這亦與年初我們做的預測相吻合。

第一季度，美元指數總體平穩，呈現先跌後升態勢，與年初水平相當。年初受加息節奏放緩預期影響，美元指數一度下跌。但由於1-2月美國CPI均環比上漲，出現通脹反彈趨勢，美聯儲進一步強化鷹派立場，推動美元指數再次回升。但隨著美聯儲升息結束，强勢美元也會繼續回落態勢。

欧洲经济挑战犹存，繼續加息趨勢不變

受全球需求疲軟、高通脹、俄烏戰爭、能源供給短缺等因素影響，2022 年下半年以來歐洲經濟增長表現低迷。雖然第一季度出現回暖跡象，但是挑戰還在。

首先俄烏戰爭還在持續，繼續對全球尤其是歐洲的能源、糧食價格造成影響，也是一直推動通脹上漲背後原因之一。

其次，3月歐洲央行頂住壓力再度加息50個基點，顯示抗通脹仍是歐洲央行首要目標。歐洲央行大幅加息可能會使歐洲銀行業流動性緊張態勢進一步加劇，放大歐洲金融市場風險。未來歐洲央行的貨幣緊縮進程面臨較大不確定性，需持續關注歐洲金融風險及其外溢影響。

英國經濟受到疫情影響，又與歐洲脫鉤，表現較差，加之全球經濟不景氣，英國的製造業和出口表現平平。能源價格、高利率、高稅率和人工短缺等因素持續困擾著英國。3月份英國CPI數據超出市場預期，同比增長10.1%，高出預期的9.8%，核心CPI增長6.2%，預期6%，而且沒有下降趨勢。面對這樣的情況，我們預期英國央行5月必須繼續加息抑制通膨。

‍亞洲經濟反彈態勢强勁

中國第一季度隨著疫情影響明顯消退，經濟持續恢復，生產和需求均有改善，就業和物價總體穩定，市場信心和預期有所好轉，第一季度GDP增長超出市場預期達4.5%。第一季度消费方面表現較爲强勁，例如缐下餐飲、旅游出行等，但是储蓄倾向仍然较高，消费信心還未完全恢復。

展望第二季度，中國經濟會全面進入復甦期，消費有望延續勢頭，基建和製造業投資將繼續較快增長，房地產投資逐步企穩。但需要指出的是，美國對於中國企業的制裁，尤其是對科技企業的封鎖不會停止，甚至可能會聯合盟友一同施加更大的壓力。這也會給中國企業尤其是科技企業樹立自立自強的信念，著重推動高端製造業發展。這將有助於提升中國企業在先進科技領域的全球競爭力，並有望加速數字化發展。另一個值得觀察的變化是中國離岸資產與美國資產的關聯性正在逐步分化，以前跟隨美國資產走勢的情況在變化。

日本居民收入上漲幅度低於物價漲幅，一月日本實際工資創下8年來最大降幅，但同期日本核心CPI 上漲到4.2%，遠超其工資收入的漲幅，對個人消費意願帶來衝擊。另外，外部經濟環境給日本經濟帶來不確定性。受美歐持續加息、金融市場巨震等因素影響，全球經濟衰退風險仍存，因此日本也受此牽連。植田和男將就任日本央行行長之後，全球關注是否會對日本央行的貨幣政策進行調整。但我們預計第二季度上任後立即大幅逆轉政策的可能性很小，他本人也於2月表示“從當前的經濟和物價情況來看，央行貨幣政策是合適的，有必要繼續保持貨幣寬鬆。”

我們預計日本央行會在今年下半年逐漸調整政策，到今年年底時會逐步推升日元價值。

投資想法與建議

第二季度，美歐企業利潤率普遍收縮，成本居高不下且議價能力有所減弱，企業盈利持續承壓，美股指數下行壓力增加。與此同時，亞洲經濟逐步重回正軌，良好基本面使該地區風險資產受到提振，激發投資者對亞洲資產的興趣。隨著中國經濟增長逐步復甦，大型科技企業第一季度業績表現強勁，第二季度股市（港股、ADR）預計保持上揚態勢。但亦不可忽視我們當前處於充滿不確定因素的市場中，投資者應該充分考慮資產配置多元化以及風險管理兩個非常重要的維度，以讓自己處於主動的地位。