俄烏戰爭分析

宏觀經濟
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April 6, 2022

摘要

  • 自2月24日俄羅斯宣佈軍事行動開始,戰爭已持續超過一個月。歐美多國對俄製裁行動升級,能源、原材料和大宗農產品價格高漲引發連鎖反應。
  • G7成員國在3月28日一致同意,拒絕俄羅斯新簽署的以盧布RUB結算天然氣的法令。克裡姆林宮發言人回應:對於不接受新條款的客戶,俄羅斯將停止供應天然氣。
  • 全球經濟對此次風仍需要消化時間,鑒於市場波動以及局勢不確定高,建議投資者倉位保持防禦性佈局。從資產保值角度出發,增加對不同基礎貨幣、黃金、加密貨幣(如Bitcoin)等的敞口,以分散風險。

俄美對抗下的美元霸權:

自開戰以來,美國及其盟友對俄羅斯的製裁力度不斷加大升級:從把俄羅斯剔出SWIFT支付系統,到凍結俄羅斯央行的外匯儲備,諸多寡頭富豪也受波及。部分專業人士認為這可能會加速基於美元的國際金融秩序的轉變:因為會有人開始質疑他們的外匯儲備是否足夠安全。天然氣的結算問題上,歐洲諸國雖已經表態,但最終如何執行尚且未知。

俄羅斯全球大宗商品生產份額高
全球儲備貨幣一覽

不可否认的现实是,美元现阶段仍是主导世界的储备货币和避险资产,在过去20年内略有下降(从约70%到约60%)。但是此次地缘政治冲突带来的主权资产纠纷可以为我们提供一些不同的视角:

  1. 私人投資者的外匯資產可以在未來的政治衝突中是否能夠置身事外?此次沖突很可能會重塑投資者心目中對避險資產的定義。
  2. 外匯資產實際所在地不同導致的可訪問性等的不同,會讓外匯資產本身存在差異。
  3. 儲備多樣化在動蕩的局勢下仍是理性的選擇:例如更加多元的基礎貨幣、黃金、加密貨幣等,以分散風險。

盡管如此,目前來看近來的行動並沒有削弱美元作為最安全的儲備貨幣的地位。在可預見的未來,它仍將占據主導地位,但是不確定性仍值得關註。

俄羅斯主權信貸:

3月18日,俄羅斯財政部指出俄羅斯已經支付了總額1.17億美元的債券利息,雖然比原計畫的支付日期晚一天,但仍然在30天的寬限期之內。自俄羅斯的外匯儲備和黃金等被美國及其盟友,不屬於違約。在俄羅斯的外匯資產和黃金儲備被凍結後,其償還能力就一直被質疑。

根據俄羅斯央行公佈的信息,截至當地時間3月25日,俄羅斯外匯儲備為6044億美元,相比於2月18日共計減少了388億美元,減少了6%左右的外匯儲備。俄羅斯央行表示,主要原因是外匯乾預,貨幣再融資和重新估價。

近期俄羅斯需要支付的外債

自入侵烏克蘭開始,俄羅斯所有以美元計價的債務交易都受到嚴格審查。外界擔憂俄羅斯違約會再次引發金融市場震蕩。而在當地時間3月31日,彭博社報道稱,摩根大通處理了俄羅斯一筆約4.47億美元的債券利息款項,其中本金3.59億美元,債息8750萬美元。

且在最近幾周內,俄羅斯完成了多筆外界擔憂可能會違約的海外債券利息支付:3月18日1.17億美元債息,3月22日6600萬美元歐洲債券利息,3月28日1.02億美元的債務。

在3月31日,俄羅斯財政部宣佈:已經用盧布回購了14.5億美元的歐洲發行債券,約占4月4日到期的20億美元本金和利息的72%。此舉可以避開部分製裁對俄羅斯償債的限制。截止到4月6日最新消息,美國財政部將會禁止俄羅斯政府在美資銀行償還美元債務,俄羅斯違約風險應聲激增。

俄羅斯債券價格

俄羅斯國債在2月戰事發生後驟降,近期緩和小幅回升。 (上圖白色、藍色、紅色分別是20年、10年、5年債券價格)

沖突影響及局勢預測:

此次俄烏沖突,首當其沖的是俄國資本市場。我們也整理了自1940年起相應地緣政治局勢下的美股指數標普500的走勢。標普500指數自1940年以來在主要軍事沖突後的表現為例,市場通常在事件發生的第一周下跌,19次中有14次在三個月內上漲,漲幅中位數約為2%。按過往平均,倘使有跌幅,在1個月內(24天)變動至低位,這ㄧ個月內在美股倉位觀望為主。美防禦型的資產則如:能源,貴金屬,現金。

其中*標註為美國參與且有大規模戰事

此次戰爭的影響程度可能不同於以往的地緣政治沖突,全球化經濟可能需要更多的時間來消化其影響。尤其對於歐洲而言,以能源為例,如果本質上無法擺脫對俄進口依賴,那麼賣方就擁有相對的主動權。

雖然俄烏之前有進行數輪和談嘗試,但是全面停戰希望仍舊渺。對於俄軍戰線推進的緩慢甚至有所撤退,外界對於俄羅斯所謂軍事實力全球第二產生諸多質疑。但是究其本因,可以歸納為,俄羅斯希望以成本最低的途徑打完戰爭。後續的關註焦點會集中在烏克蘭東部頓巴斯地區(馬利烏波爾交戰密集區域)。沖突將從大規模推進轉變為長期的局部沖突, 並且伴隨談判成果而產生相應動態變化。烏克蘭的中立地位取決於雙方能達成的妥協,再加之多方勢力的乾預,不可避免將會持續斡旋。

戰線戰區概況示意

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