摘要：

• 贛鋒鋰業是鋰行業的龍頭企業，主要業務是中游的鋰化合物及金屬鋰加工，現拓展上游鋰原料開發項目和下游的鋰電池製造和回收。
• 贛鋒鋰業和許多下游鋰電池製造商如特斯拉，寶馬等簽訂合作合同，有助於贛鋒鋰業穩定的業務發展，享受電動汽車市場的上升潛能。除在中國內業務外，贛鋒鋰業也積極發展國際業務，有助於分散地域風險，減少單國政府政策對該行業的不利影響。
• 有鑒於近日大市震蕩波動，建議投資人採取分批進場，同時考慮依票據形式參與，收取票息的同時，有較深的下檔保護。

行業內地位：

目前全球的鋰及其化合物產量增量主要來自中國，贛鋒鋰業是全球最大的金屬鋰生產商和全球第二大鋰化合物生產商，其中金屬鋰產能2000噸，約占全球45%以上市場份額；鋰鹽產能12萬噸，約占全球20%以上市場份額。其龍頭地位不用懷疑。公司產品包括金屬鋰、碳酸鋰、氯化鋰、丁基鋰、氟化鋰等20餘種。公司主要國外競爭者有美國FMC（全球性化學品公司，生產碳酸鋰、氯化鋰、金屬鋰、丁基鋰等鋰系列產品）、德國Chemetall（生產碳酸鋰、氯化鋰、金屬鋰、丁基鋰等產品）、SQM（智利化學礦業有限公司，全球最大的基礎鋰產品及電池級碳酸鋰生產商），國內的部份則有中核建中核燃料元件有限公司、新疆鋰鹽廠、江蘇巨集偉、寧德時代等。

運營情況:

1.商業模式及產業鏈：‍

公司從中游鋰化合物及金屬鋰製造起步， 成功擴大到產業鏈的上下游，公司已經形成垂直整合的業務模式，業務涵蓋上游鋰資源開發、中游鋰化合物及金屬鋰加工以及下游鋰電、池製造及退役鋰電池綜合回收利用等產業生態鏈的各重要環節。

2. 上下游：

贛鋒鋰業建立的全球最完整的鋰產業價值鏈涵蓋了鋰行業上下游的各重要板塊，包括(1)上游鋰資源提取；(2)鋰化合物的深加工；(3)金屬鋰生產；(4)鋰電池生產；及(5)鋰二次利用及回收。

上游：贛鋒鋰業持續獲取全球上游優質鋰資源，如滷水裡，鋰輝石，鋰黏土等，不斷豐富與拓寬原材料的多元化渠道供應，對Bacanora進行要約收購並獲得其控制權，收購伊犁鴻大100%財產份額並間接持有青海一里坪鹽湖項目49%股權，收購馬利Goulamina鋰輝石礦項目50%的權益， 積極探索多元化的鋰資源供應。

中游：中游的鋰產品產能所在地大部分在中國，通過對上游鋰資源提煉，形成含鋰化合物，即鋰鹽。鋰鹽需求中，電池約占七成，碳酸鋰和氫氧化鋰是重要的鋰鹽產品。

下游：贛鋒鋰業和全球頭部鋰電池製造商簽訂合作合約，其中包括LG Chem，特斯拉，大眾汽車，寶馬等，向他們提供碳酸鋰，氫氧化鋰等鋰產品。其中和特斯拉簽訂了22-24年電池級氫氧化鋰供應合約，年採購量估計會達到贛鋒鋰業產品當年總產能的20%。同時合約表示贛鋒鋰業將在2029-25年向LG Chem提供92,600頓碳酸鋰，從19年起的未來十年成為大眾汽車的鋰供應商，並在2020-24年成為寶馬的鋰提供商。

3. 分地區市場：

贛鋒鋰業在國內及海外均有不小的市場，這種國內國際貿易可以使贛鋒鋰業在國內或國外對鋰業進行管制的時候轉移重心，規避相關風險。

‍財務狀況：

贛鋒鋰業銷售額穩定增長，凈利率和毛利率都維持較高水平。 2022年第一季度，由於鋰資源價格上漲，贛鋒鋰業的毛利率增長到66%。投資收入也從2021年第四季度的7.6千萬人民幣上漲至2022年第一季度的44.4千萬人民幣。作為行業龍頭，根據摩根大通預測，贛鋒鋰業（1772.HK）的P/E與2022年或維持在15左右，低於國內行業平均水平18，P/B在5左右，低於國內行業平均6.4。由此可見贛鋒鋰業收入預測可觀。若上游開發項目落實，自產鋰原料占比升高，利潤隨之增加。同時國內市場氫氧化鋰價格升高，根據數據統計，由中國江西出口到韓國的氫氧化鋰從2022年一月份19.3美金每千克增長至三月份的33.5美金每千克，對贛鋒鋰業的收入帶來優勢，可見贛鋒鋰業有較好的發展前景，當前很大概率被市場低估。

‍發展機遇：

1. 電動車市場：

EV市場勢頭較好，作為電動汽車電池的重要組成部分，鋰資源有很高的議價能力和發展潛能。在2021-2022年鋰資源短缺的情況也為贛鋒鋰業提供了機會。

值得注意的是，墨西哥政府正在考虑将锂资源国有化，可能会影响赣锋锂业在墨西哥的项目Sonora的进展。但是该情况仍然有不确定性，Sonora项目很可能会继续推进，但墨西哥政府可能会需要更多的忠诚度。

2. 同行業比較- 寧德時代：

寧德時代是一家中國的電池製造商和技術公司。和贛鋒鋰業專註於中游鋰產品提煉不同的是，寧德時代專註於製造鋰離子電池。國際市場上，寧德時代也是特斯拉，大眾，寶馬等公司的電池供應商。兩家公司均涉足電動汽車行業，並在2021年末就一些上游鋰資源開發項目進行競爭，來面對當下鋰電原材料供不應求的局面。最終贛鋒鋰業成功獲得千禧鋰業收購權。有關寧德時代相關資訊，請關註接下來的市場觀察。