大家回想一下今年以來的美股表現，是否有一種“錯亂”的感覺，就是只有那麼幾隻股票在漲，自己手裡的標的反而沒有多少漲幅？這樣的觀感是沒錯的，您可以在本週的文章當中找到答案。

摘要

• 美國的通脹指標連續放緩，勞動力市場仍具韌性，美聯儲上月升息25個基點，如同此前分享，我們預期美國經濟會軟著陸
• 中國市場7月持續萎靡情緒，在7月底中央發布刺激政策方針，但針對各行各業的具體措施還需要時間出台，且政策力度和實施強度也值得觀察
• 歐洲央行7月加息25個基點，通脹出現降溫趨勢，預期9月不加息。日本央行也變相加息，超寬鬆貨幣政策出現轉向端倪

美國經濟預期軟著陸

如我們此前預期，聯儲於上周加息25個基點，到5.25%-5.50%區間。上週公布的最新數據顯示，物價和薪酬壓力有所降溫。聯儲青睞的通脹指標PCE物價指數與核心PCE物價指數6月雙雙增長放緩，PCE創2021年3月以來最低增速，核心PCE同比增長4.1%，是2021年9月以來最低增速；二季度勞工成本指數環比增長1%，是近兩年最低增速。此外二季度GDP環比增長初值為2.4%，經濟增長快於預期，原因是勞動力市場的韌性支撐了消費支出，同時企業增加了設備投資並建造了更多工廠。綜合以上積極數據，使人們擔心的經濟衰退預期得以避免，預期美國經濟實現“軟著陸”。

股市的部分，大型科技公司繼續帶動美股上揚，標普指數已經來到今年以來的高點。年初至今，FANNG+指數（包括Meta、英偉達、谷歌、蘋果、亞馬遜、特斯拉、微軟、奈飛、Snowflake以及AMD）從低點已經上漲92%。同期內，標普指數上漲20%，可見今年大型科技公司對於美股的拉動情緒和力量之大，這也回答了文章開頭的那個問題，為什麼自己持有的股票沒有多少漲幅，因為沒有持有大型股。但，即使之前買過這些大型科技股，能否持有到現在這個時間點也是另一個問題了。

高企的利率仍然離聯儲的目標較遠，因此我們認為降息不會在今年內出現。我們仍然預期美股市場將受到高企利率的壓力進入震盪向下的區間，在這樣的大背景下，選擇投資標的需要格外的審慎，對於股票的調研要更加嚴謹。在板塊的選擇上，人工智能是考慮方向之一，但因漲幅很大，在當下的點位需要評估抗風險能力，謹慎抉擇。另外，綠色能源也是可以觀察的方向。

中國刺激政策出台，但並非一蹴而就

中國第二季度GDP增長6.3%，上半年增長5.5%，從經濟復甦的力度來看，二季度的復甦要弱於預期，也就是意味著未來會有更多的經濟刺激政策逐步落地。我們預計中國2023年全年的GDP增長率在5.2%-5.5%之間，繼續維持此前的觀點。

回顧7月，中國市場整體處於經濟、政策和市場情緒的持續低迷期。7月製造業PMI指數為49.3，連續四個月低於50的榮枯線下。非製造業PMI為51.5，低於市場預期的53，說明中國經濟仍面臨壓力。繼而使得投資市場觀望情緒蔓延，沒有明確的走勢和方向。

7月底召開的中央政治局會議明確了整體政策拐點，有“撥開迷霧”的作用。但市場關注的地產、資本市場、消費等板塊刺激政策出台是一個持續且循序漸進的過程，並不會一蹴而就。目前已經明確的有推進房地產降首付和認房不認貸政策以及7月31日發布的促進消費二十條政策，但是實施細則要等地方政府根據需要出台，這還需要一段時間。

刺激政策的出台可能會帶來一些市場變化，但是具體帶動效果還需要觀察。

1. 經濟復甦的拐點是否出現？上半年經濟確認屬於弱復甦狀態，隨著多重政策的出台是否能拉動國內的經濟，復甦力度預期有望增強。
2. 市場的信心能否恢復？投資者的信心恢復對資本市場投資是非常重要的影響因素。上半年的股市震盪向下，在公佈政策方針之後，股市有所拉升，但是否能夠持續甚至成為轉折點需要觀察。
3. 隨著政策逐步出台，市場追尋的投資板塊和題材也可能會發生變化，科技、消費、房產、醫藥等板塊是否能受政策刺激而拉升，我們會持續觀察市場，即使更新市場動態。

當然，每項新的政策推動都有風險，包括中美在科技、貿易和金融領域的摩擦，政策出台進度、力度以及落實程度等等。

日本央行轉向，歐洲央行持續加息步伐

日本政策態度轉變

今年上半年，沉寂多年的日本股市開始飆升，日經225指數在7月份創下30年來的新高。不過，隨著日本通脹的持續走高，市場預期日本轉向的可能性對股市走勢是一個潛在風險。

東京7月消費者物價指數同比上漲3.2%，通脹率連續第14個月高於日本央行2%的目標，日本央行在上週的貨幣政策會議宣布，同我們此前預測，維持政策利率-0.1%不變，同時承諾繼續維持YCC（收益率曲線控制政策），10年期日本國債的利率目標也繼續錨定在0附近。  

雖然表面上日本央行還在維持YCC（10年利率錨定在0，上限0.5%），但是經過這次調整之後，10年期日本國債收益率0.5%的上限被實質性突破，最高可以達到1%，相當於變相加息，進一步表明了日本央行將逐步淡化其超寬鬆的貨幣政策。我們認為目的在於使得日本央行自身保留政策彈性。若後續日元相對美元進一步下跌，日本央行可以透過公開市場操作提高國債收益率從而支撐日元。

從此舉預期以後日本利率市場的交易會趨於西式，經濟數據對市場的影響比以前更大，交易邏輯不同於以前。對於海外投資者來講，日本市場的驅動邏輯變的更容易，本地優勢會相對以前會有減少。

歐洲通脹有降溫趨勢，但任重道遠

歐元區前兩大經濟德國和法國公布CPI數據，7月份數據同比雙雙出現小幅回落（法國CPI為4.3%，德國CPI為6.2%），但該趨勢是否能延續還需要觀察。歐洲央行7月份加息25個基點，存款利率達3.75%，再融資利率達4.25%。

在高通脹、高利率和經濟增長放緩的背景下，英國家庭和企業面臨多重經濟壓力，民眾生活成本不斷上升，消費增長萎靡。最新公佈的數據顯示，英國的CPI同比增長6.9%，低於市場預期的8.2%，但遠遠高於英國央行2%的目標，高通脹的警報還沒有解除。由於目前工資增長的服務業通脹強於此前預期，英國央行仍有加息的可能性。

如同此前觀點，我們預計歐洲的經濟將出現適度復蘇，但整體情况仍呈停滯狀態，因爲緊縮的貨幣政策取代了通脹成爲制約更强勁復蘇的制動力，此外逐漸减弱的財政支持將是限制經濟低于趨勢增長的另一個因素。

投資想法與建議

歐洲央行利率回升至與2001年創下的歷史新高持平，利率峰值可能即將到來。同樣市場預期美聯儲當下的加息週期即將結束。在利率達到頂峰時管理流動性。由於預期利率上升，許多投資者比平時持有更多現金。但政策利率目前已接近峰值，持有過剩現金或定期存款的投資者的再投資風險可能會上升。我們建議投資者重新評估其現金持有量；確保他們進行充分的長期投資和多元化；並在市場開始定價未來較低的利率之前盡快採取行動鎖定具有吸引力的收益率。在此背景下，我們建議投資者鎖定持久的收入來源，包括通過高質量債券，本金保護類產品亦或是風險對衝的產品。