長久以來，黃金一直被視為財富的象徵和投資者的避風港。尤其是在亞洲，黃金自古以來便深受人們的喜愛。對於投資者而言，黃金不僅代表著一種稀缺而又珍貴的資產，還在投資組合中扮演著對沖股票風險的重要角色。歷史數據顯示，當股市下跌時，特別是在金融危機期間，市場波動性飆升的情況下，黃金憑藉著其資本市場硬通貨的獨特地位，吸引大量投資者湧入，從而推動金價逆勢上漲，為投資者提供一層保障。

然而，近期市場中出現了一個值得關注的新現象：在美國股市持續攀升，屢創新高的背景下，黃金價格也在同步上漲，刷新了歷史新高。這一現象引發了許多投資者思考：黃金與股票之間長期以來的低相關性是否正在發生變化？黃金作為對沖股票投資風險的功能是否正在減弱？除了黃金，投資者還可以考慮使用哪些金融工具來有效對沖股票風險？在本次博盾市場觀察中，我們將深入探討黃金在投資組合中的作用，通過分析歷史數據來解析黃金如何幫助投資者對沖風險，並與其他金融工具進行對比，旨在幫助投資者選擇最為適宜的風險管理策略。

近期金價為何上漲？

自2月底以來，金價便呈現出強勢上揚的態勢。3月20日，受到美聯儲發出的鴿派信號影響，黃金價格進一步走高，當日盤中觸及了2225美元的高點。這已是自3月6日至8日後，金價在一個月內第四次刷新歷史紀錄。為了理解此次黃金漲勢背後的原因，我們將從黃金的貨幣、商品和金融屬性來剖析其近期的走勢。

在此前的博盾市場觀察與建議中，我們詳細分析了黃金的演變史，從其在歷史上作為流通貨幣的角色，到金本位制度廢除後，扮演貨幣儲備和避險資產的作用。其中，各國中央銀行是黃金的重要買家之一，通過持有大量的黃金作為儲備資產，旨在維護國家貨幣的穩定性，並在國際貿易中扮演信任度的角色。尤其是近兩年，受到地緣政治風險如俄烏衝突和以色列-哈馬斯戰爭等因素的影響，各國央行紛紛加大黃金的購買力度，旨在實現外匯儲備的多元化，降低對單一貨幣如美元的依賴，同時也看好黃金在危機時期的穩定表現和作為長期保值手段的重要作用。

根據世界黃金協會（World Gold Council）的數據，2022年和2023年各國央行分別購入了1081噸和1037噸黃金，這一數字遠超2021年的450噸，佔全球黃金總需求的近四分之一。自2023年6月以來，各國央行更是連續8個月實現黃金的淨買入。其中，中國央行已連續第16個月增持黃金儲備，總持有量達到2245噸。儘管如此，黃金在中國外匯儲備中的佔比仍然較低，僅占官方儲備資產的4.3%，遠低於全球約14%的平均水平。考慮到金融安全、儲備資產多元化等因素，未來中國央行極有可能繼續增持黃金。與此同時，波蘭和土耳其等新興國家也在2023年持續買入黃金。根據World Gold Council的預測，各國央行在2024年將繼續成為黃金市場的強勁買家，進一步推動黃金需求的走高。

除了各國央行紛紛增加黃金配置，近期的金價走強還受到了珠寶、金條和金幣零售購買的強勁推動。在中國，股票和房地產市場的疲軟狀況，使得投資者轉向黃金投資，以實現資產組合的多元化。根據World Gold Council的統計數據顯示，中國在2023年超越印度成為全球最大的黃金首飾買家。World Gold Council同時預測，2024年中國零售市場對於金飾、金條和金幣的需求仍將保持強勁，高於長期平均水平。

在其他新興市場，如印度和土耳其，消費者對黃金的熱情同樣高漲。在印度，黃金向來被視為最為珍貴的禮物。尤其是婚禮季時，相應的新娘珠寶需求佔印度總黃金需求的三分之一。而土耳其，作為全球第五大黃金購買市場，高達60%的通脹率、有限的投資選擇以及貨幣里拉的持續貶值，都促使土耳其消費者更加青睞黃金作為投資與保值的選擇。2023年土耳其的黃金需求量激增，幾乎是2022年的兩倍。隨著新興市場國家消費者購買力的不斷提升和收入的穩步增長，相對應的財富效應將進一步增強消費者對黃金的需求。

黃金作為一種實物金融投資品，與股票或債券不同，並不提供固定的股息或票息回報。在債券市場提供高收益率的時期，投資者若選擇持有實物黃金，則意味著放棄了相對較高的利息收益，因此承擔了較高的機會成本。然而，當市場捕捉到美聯儲釋放出鴿派政策的信號，債券收益率和美元匯率均出現下滑，這降低了持有黃金的機會成本，也使得黃金對於持有非美元貨幣的投資者更具吸引力。與此同時，實際利率的下滑、地緣政治風險的持續以及美國大選的臨近，都加劇了市場的避險情緒。在這種背景下，黃金作為避險資產的地位愈發突顯。其貨幣、商品和金融等多重屬性相互作用，共同推動了近期黃金價格的上漲趨勢。

用黃金對沖股市風險是否有效？

通過研究歷史上的黃金大牛市，我們可以發現一個現象：每當黃金市場迎來繁榮期，同期的股市往往呈現出明顯的下跌態勢。以2008年全球金融危機為例，S&P 500指數在2008年8月至2009年3月的期間遭受了沉重的打擊，下跌幅度達到了47%。然而，在同樣的時間窗口內，黃金價格呈現出截然不同的走勢，實現了12%的上漲。事實上，由於黃金與股票市場的相關性較低，許多投資者將其視為一種有效的對沖工具。他們通過合理配置黃金，用來減輕投資組合在市場波動加大時可能面臨的潛在風險。進一步細分黃金在投資組合風險對沖中的作用，我們可以將其歸為三類：尾端風險、通脹風險以及地緣政治風險。

回顧美股市場遭遇的黑天鵝事件，黃金在大多數情況下都為投資者帶來了正回報。從下圖中我們可以看到，當S&P 500指數回撤超過15%時，黃金的回報率都高於同期股市的回報率，為投資者提供了有效緩解市場波動、減少投資組合回撤的手段。這一現象的背後，主要可以歸因於投資者在市場仍存在較大不確定性時，向安全投資轉移（Flight to Safety）的現象。

"Flight to safety"這一概念，描述的是在金融危機時期，投資者為了降低風險，會將資金從高風險資產轉向更為安全的資產。當投資者面臨資產價值暴跌、信貸環境收緊、經濟衰退等多重威脅時。為了守護自己的投資，他們傾向於將資金轉移至更為穩定的資產。而黃金，作為避險資產的重要武器，往往會成為投資者的首選，其價格也會隨之上揚。在這類情境下，如果投資者在危機爆發前就已經在資產組合中配置了適量的黃金，那麼當股票市場遭遇大幅下跌時，黃金的保值作用便能夠有效地對沖掉部分影響，進而降低其投資組合的整體風險。

相較於普通貨幣，黃金的價值儲存功能確保了其價值的穩定性，不會因時間的流逝而衰減。通過對比金價與美國通脹數據，我們可以觀察到，在多數通脹環境中，黃金都能有效地保持其購買力。例如，在20世紀70年代，當美國通脹率急劇攀升，達到14%的水平時，金價實現了超過100%的漲幅，幫助投資者有效地抵禦了通脹。此外，當地緣政治風險加劇時，黃金因其避險屬性，廣受投資者的追捧。例如，在俄烏衝突爆發後，投資者紛紛尋求避險資產，金價在隨後的一個月內便上漲了4%。

然而，值得注意的是，黃金與股票市場之間的低相關性可能會隨著經濟狀況的變遷而發生變化。近期，市場所觀察到黃金與美股市場同步上漲的現象，主要歸因於一個共同的影響因素——美聯儲政策。當市場降息預期升溫時，通常為美股的上漲創造有利條件，介於降息能夠降低企業的融資成本，增強市場資金的流動性，同時減輕企業和消費者的債務負擔。與此同時，市場提高降息預期也會給債券收益率帶來下行壓力。隨著美債收益率的逐步下降，投資者可能會轉向其他投資類別，例如黃金。因此，當投資者考慮使用黃金來對沖股票風險時，必須綜合考慮當前市場的經濟環境和央行的貨幣政策，來判斷當下黃金與股票之間是否存在較低的相關性。

黃金和其他對沖工具的比較

投資組合對沖，是管理投資組合過程中的一種策略，目的是保護投資者免受市場波動或特定風險的影響。當投資者認為其投資組合中的某些資產面臨下跌風險時，他們會為相應的資產採取對沖策略。這些對沖策略通常是通過直接建立相對於原始投資資產相反方向的頭寸或者購買衍生品合約（如期權或期貨）來實現的。

投資組合對沖的方式多種多樣，選擇適合的對沖策略取決於投資者的特定目標和風險偏好。以對沖美股下行風險為例，黃金通常被視為一種避險對沖的資產，當股市出現下跌或不穩定時，投資者傾向於轉向黃金。同理，債券也因為其與股市的負相關性，普遍地被投資者用作美股的對沖工具。近年來，加密貨幣逐漸走入公眾視野，吸引了許多資金，也讓投資者開始研究加密貨幣對美股的對沖作用。除了直接購買負相關性的資產，部分投資者更青睞購買期權等非線性衍生品來對沖，常見的策略有，Buy Put（買入看跌期權），Put Spreads（賣權價差策略）等。這類對沖策略則主要考慮與原始資產相關性高的標的，以及衍生品的價格和時效性。

債券低風險和固定收益的特性使其對股市波動具有較好的對沖作用。過去，股債結合的資產配置是主流選擇，因為之前的美國市場通脹較低，股債的相關性整體為負數，同時持有可以實現風險對沖。然而，股債相關性並不是一成不變的。近期，股債關係轉為正相關，債券的對沖效果也隨之被侷限。與債券不同，黃金是實物資產，具有商品價值。此外，在高通漲環境的良好表現，也是黃金受歡迎的原因之一。

總結

黃金憑藉其獨特的屬性，不僅作為財富的長期儲存手段，更作為風險對沖的利器，在投資組合的風險管理中佔據著重要的地位。步入2024年，國際地緣政治局勢依然充滿變數，加之各國大選的臨近，這種複雜多變的環境進一步凸顯了黃金作為避險資產的獨特價值。在這樣的背景下，黃金能夠為投資者提供有效的避險保障，滿足他們在充滿不確定性的時期對資產保值的需求。

‍