京東（9618 HK）：買進，12個月目標價：185港幣

美團（3690 HK）：買進，12個月目標價：195港幣

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中國外送市場的激烈競爭與未來走向

身處大中華區，即便你從不使用外送平台，也必定聽聞過美團或餓了麼這兩大巨擘。試想繁華喧囂的上海，數百萬上班族、學生及家庭的日常開端，並非傳統的廚房或咖啡機，而是手機能幕上的數次點擊。美團與餓了麼重新演繹「便捷」的內涵，僅需30分鐘，就能將熱氣騰騰的早餐包或夜宵小吃送達府上。於這些平台而言，時間等同於金錢，效率即為無上法則。

然而，便捷的表象之下，隱匿著一場龍爭虎鬥的霸權之爭。2025年2月，以物流效率著稱的電商巨擘京東，高調殺入外送市場。導火線在於京東於上週發布一封公開信，直指美團強迫騎士「二選一」，威脅對效忠於競爭對手的騎士祭出罰款，乃至封號之懲罰。京東表明立場，直言：「我們受夠了！」並承諾保障騎士收入，號召全行業抵制壟斷行徑。

此番爭鬥，不僅是商业劇場的精彩好戲，更折射出中國數位經濟的迅猛演變。京東的挑戰，究竟能否撼動美團在外送市場的王者地位？讓我們深入剖析。

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中國外送市場：雙雄割據之勢

美團憑藉黃黑相間的鮮明品牌形象，囊括75%的訂單量與營收，而阿里旗下的餓了麼則瓜分剩餘的大部分市場。新入局者京東，目前市場份額尚不足5%，然其頂尖的物流網，有潛力成為破局的關鍵棋子。在政府刺激消費政策的助力下，我們預估外送市場於2025年將增長15%，2026年增長10%。

三巨擘的優勢與戰略布局

• 美團：2010年以糾團業務起家，如今已蛻變為科技巨擘。2024年，美團單日處理訂單量逾6000萬，年營收高達3376億人民幣（年增長率22%）。其成功法寶在於整合同仁堂、超市乃至旅遊服務的生態體系，並借助AI優化配送流程。2023年美團進軍香港，2024年挺進沙烏地阿拉伯，其子品牌「Keeta」在短短不到一年內便超越Deliveroo，躍居香港最大的外送平台。

• 餓了麼：2018年被阿里納入麾下，依憑支付寶與淘寶的龐大生態系統茁壯成長。2024年，餓了麼與高德地圖聯手打造的「本地生活」板塊營收598億人民幣，單日訂單量約2000萬。藉助高德的AI技術，餓了麼得以規劃更為高效的騎士配送路線。

• 京東：以「快」聲名遠揚的電商巨擘，於2025年初涉足外送領域。依仗自建物流體系，外送業務不僅能與京東購物App無縫整合，更能提升用戶黏性，從長遠視角看，有望提振整體利潤。

技術：無形的支撐力量

• 美團的AI系統為40萬騎士規畫最佳配送路徑，即便於尖峰時段，亦能縮短配送時長。其自研的「Longcat」語言模型（與ChatGPT相似），每日處理數百萬用戶諮詢，應對各樣問題。

• 京東則運⽤AI提升供應鏈效能，譬如預測銷量、策劃促銷活動、優化定價與客服，進而降低成本。

財務對決

• 美團2024年業績表現：總營收增長22%，達3376億人民幣，核心外送業務貢獻74%。營業利潤368億人民幣，利潤率11%。海外業務與生鮮零售收入873億人民幣（增長25%），儘管尚未達到盈虧平衡，但虧損金額較2023年減少64%。

• 京東2024年業績數據：總營收增長7.5%，首次突破1兆人民幣大關，營業利潤增長14.3%，達411億人民幣，主要得益于物流效率的提升。

未來趨勢：速度、智慧化與生存之道

• 技術競賽：美團运用AI預測用戶需求（例如天氣寒冷時推薦火鍋），並測試語音下單功能；京東則試驗無人機與自動駕駛配送車，以應對偏遠地區的配送挑戰。

• 爭奪用戶：美團主打學生族群的「拼好飯」平價團餐，京東則瞄準高端家庭，提供優質生鮮產品。會員訂閱制將成為下一戰場——美團會員享受免費配送，京東Plus會員享有購物折扣。

• 監管壓力：2021年美團因「二選一」壟斷行爲被罰34億元，京東正借此契機抨擊對手。新法規可能要求平台為騎士提供社保等福利。

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結語

京東與美團的較量，將深刻影響數億人的生活方式。京東需在外送這一陌生領域複製電商的成功經驗，而美團則要在鞏固王者地位的同時，應對監管壓力與騎士權益問題。未來的勝出者，必然是那些能藉由科技創新（如無人機、AI）與更為便捷的服務，讓客戶生活更為輕鬆的企業。

评级

美團與京東當前股價分別為127港幣與139.2港幣。我們對兩者皆授予「買進」評級，目標價分別為185港幣（美團）與195港幣（京東），對應2025/2026年的遠期本益比分別為20.68倍/16.74倍（美團）與5.53倍/4.94倍（京東）。我们預估2025/2026年美團每股收益為8.5/10.5人民幣（受益於海外持續擴張及其中國外送市場的領先地位），京東則為33.5/37.5元（受益於持續改善的獲利能力）。

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