當2016年的夜幕降臨，印度人發現自己手中的500和1000盧比鈔票變得一文不值。在這場突如其來的貨幣變革中，有一個名爲Paytm的移動支付應用閃亮登場。在這次貨幣風波前，Paytm僅有約1.2億用戶。但在短短三個月內新增了超過5000萬的用戶，增長近40%！200年前拿破侖曾評價處于大清統治下的中國是一頭沉睡的獅子，一旦覺醒將震驚世界。200年後的今天，擁有龐大人口、廣袤土地與悠久歷史的印度，是否也是一頭沉睡的老虎呢？

‍摘要 

• 印度已超越中國成爲全世界人口最多的國家，但其平均年齡僅爲28歲，在前十大經濟體中最年輕。印度人口的結構性優勢能够從長期帶動國家經濟增長
• 現任總理莫迪自2014年上任後領導了印度經濟改革幷提出“印度製造”計劃，工業化重新成爲發展重點，對外經濟政策則重拾現保護主義傾向，國內政策親向大資本，孕育出了阿達尼與安巴尼這樣的巨頭
• 由于經濟增長向好、資本進入擴張周期、市場預期央行將進入降息通道、國內國外資本持續涌入股市、地緣風險小等因素，當前印度市場對投資者具有吸引力。

人口結構性優勢

今年4月，印度正式超過中國成爲世界人口最多的國家，據世界銀行統計印度目前約有14.25億人口，且平均年齡僅爲28.4歲，在前十大經濟體中擁有最年輕的人口結構。

通常15-64歲人口占比被視爲勞動年齡人口的比例，是反映一個國家勞動力供應豐富程度最直觀的數據。如下圖所示，印度的勞動人口比例自1992年起以每年平均0.3%的速度增長，正經歷紅利的階段，預計印度勞動人口的快速增長將至少持續至2030年。而作爲對比，中國的勞動人口比例則于2011年達到73%的峰值後開始下降，現已開始面臨老齡化帶來的各類社會問題。

總體而言，印度龐大且成本相對低廉的年輕勞動力能從長期帶動國家經濟實力的增長，從而進一步在資本市場上帶來機會。

1. 印度的年輕勞動力爲其提供了獨特的生産力資本。通過專業化的培訓和教育，這部分人口有潜力轉化爲高效的人力資源，從而優化生産效率，提高行業競爭力。  
2. 年輕的消費者群體預示著穩定的內部消費增長。這不僅意味著消費需求的持續上升，而且也代表著更爲複雜和多樣化的金融産品和服務的需求。
3. 印度的勞動力優勢以及較低的地緣政治風險已成爲吸引外國直接投資的關鍵因素，隨著東亞産業鏈的升級，以及中美之間的摩擦加劇，印度被許多巨頭企業看作是下一個生産基地，例如蘋果表示未來25%的iPhone將在印度製造，馬斯克六月也與莫迪總理談論到了特斯拉在印度設廠的計劃。  

印度經濟改革

1991年印度最大貿易夥伴蘇聯解體，海灣戰爭導致油價飈升，印度爆發經濟危機，幾乎債務違約，國際貨幣基金組織與世界銀行隨後提供援助幷要求印度推行經濟自由化，開放外國實體進入産業，通過激進的第一輪經濟改革，包括降低進口關稅、放鬆市場管制（例如許可證制度）與减稅等，印度吸引了大量外國投資，經濟進入高速成長期，1995-2018年印度出口平均每年增速超過13%，僅次于中國與越南，年均GDP增速達5.5%且總量超越英法。

同大多數東亞經濟體采用的自勞動密集型産業開始逐步推動産業自下而上升級的發展路徑不同，印度選擇直接瞄準國際先進産業，大力扶持計算機軟件，希望通過技術擴散快速實現經濟現代化。以外包爲特色的服務業占GDP比重不斷增加，成爲印度經濟的主導部門。

然而當現任總理莫迪于2014年接替辛格上任時，第一輪的改革紅利效應已逐步减退，逆全球化與保護主義風潮重新抬頭，印度的IT信息技術、金融、用戶服務等外包業務未與國內其他産業形成完整的産業鏈條，且這些高端産業創造工作崗位有限，社會就業嚴重不足。

對此莫迪推動了第二輪的經濟改革，提出“印度製造”計劃，工業化重新成爲經濟發展目標，對外經濟政策則重拾現保護主義傾向，國內政策親商、親大資本，幷削减了平民消費補貼，致使貧富差距出現了進一步擴大。  

今年正值莫迪提出“印度製造”計劃的第十年，印度經濟正步入一個新的投資擴張周期。特別是基礎設施和建築業正經歷强勁的增長，成爲當前經濟勢頭的亮點。與此同時，印度企業的杠杆率保持在歷史低位，這爲當前的投資擴張提供了可持續的基礎。在過去的資本支出高峰期之後，印度企業已經經歷了一段時間的去杠杆化，積累了一定的儲蓄。因此，當前的資本支出擴張能够持續，將爲經濟增長提供更多推動力。

阿達尼與安巴尼  

正如韓國人的一生無法離開三星，許多人調侃若生活在印度，則會用著安巴尼提供的網絡和阿達尼提供的電，上著安巴尼的網店，買著阿達尼進口的商品。用著安巴尼煉的汽油，開在阿達尼建的路上，看著安巴尼出品的節目，去往阿達尼運營的機場。安巴尼被稱爲印度的洛克菲勒，其背後的信實工業是全印度最大的公司。而阿達尼于2020年半途殺出，一度成爲亞洲首富與全球第二。  

阿達尼1962年出生在中産家庭，26歲時成立公司從事貿易，1995年從政府包下老家古吉拉特邦的港口，2001年現任總理莫迪成爲古吉拉特邦的第一部長，自此兩人形成裙帶關係完成許多政商合幷。彼時政府賣地給私企的價格約爲每平米470盧比，而阿達尼的到手價最高只有32盧比每平米。2014年當莫迪競選印度總理成功，阿達尼公司的股票翻了三倍。2018年印度拍賣六座機場，沒有任何航空業務經驗的阿達尼集團全部中標幷成爲印度最大的私營航空運營商。目前阿達尼旗下共成立了七家上市公司，業務覆蓋發電、礦業、電網、機場、天然氣、再生能源、食品加工與公共建設。

安巴尼於1957年出生，其父在1958年成立信實商業公司從事聚酯纖維生意，後來業務版圖擴大至石油和電信，信實工業于1977年上市幷在2000年成爲印度最大的公司。老安巴尼去世後安巴尼繼承了原公司石油、化工、天然氣、製造業、煉油等壟斷業務，幷在2006年進軍零售成爲印度最大的零售商，2016年進軍電信成爲印度第一大電信商。

2022年底安巴尼個人財富共計948億美元排名全球第8，而阿達尼個人財富共計1,508億美元全球排名第3。阿達尼集團與信實工業的市值都爲2,000億美元左右，但是阿達尼集團的營收僅有227億美元，信實工業的營收則爲1,096億美元。

今年1月華爾街的做空機構Hinderburg Research指控阿達尼操控股價與財務造假，目前阿達尼的身價已經跌去一半，但仍排在全球第22位。  

印度金融市場機會

今年受益于外資的持續流入以及阿達尼集團被做空後的反彈，印度股市市值超越英法重新回到世界第四，僅次于美國、中國與日本。印度市場中的大部分市值與盈利貢獻主要來自于金融業，尤其是銀行股，其中HDFC，ICICI， Axis 和 Kotak Mahindra 四家銀行構成了銀行板塊的核心。

由于印度上市的企業規模大，一部分甚至能够壟斷行業，在莫迪親大資本的政策下更能如魚得水，因此幾支印度相關ETF都持續受益于這些大型集團的盈利能力，過往幾年的表現較為穩定。  

此外，印度過去幾年由莫迪推動的結構性改革效果也逐漸開始顯現，新冠疫情期間印度居民超額儲蓄，這些來自本土的資金支撑了印度股市，目前總儲蓄率占GDP比值接近30%，8/9的最新數據顯示印度股票基金截止今年7月已經連續第29個月維持淨流入狀態。

此外，伴隨美聯儲進入加息尾聲，印度的CPI也正在持續放緩，幷低于印度央行的容忍水平，目前市場平均預期印度將在2023年底開啓降息通道，這有利于未來股票市場的表現。  

由于印度的經濟仍然保持穩定快速增長的態勢，在如今中國宏觀經濟數據不理想以及美國維持高利率隨時可能引發風險資産價格下跌的情况下，外資正在源源不斷涌入印度市場。在全球經濟放緩引發擔憂之際，印度被許多投資者視爲避風港。

投資想法

印度市場的吸引力源自于其巨大且成本相對低的人力資源儲備（理工科人才與英語人口）、蓬勃發展的年輕勞動力，以及不斷壯大的消費市場。從基本面看，這將持續帶動印度經濟的增長與資本市場的發展。

由于海外挂牌的印度個股存托憑證流動性較低，我們更建議通過ETF的方式參與到印度的增長機會，印度ETF凝聚了印度本土最優質的一批企業，這些企業中的一部分甚至壟斷了行業，因此盈利能力能够得到保證。如下是我們整理出的印度ETF名單與相應過往表現：