2020年韓國電影「寄生上流」（Parasite）奪得奧斯卡金像獎最佳影片，成為歷史上第一部獲得奧斯卡最高獎項的非英語電影；2021年Netflix的原創韓劇魷魚游戲（Squid Game）又再次登上全球榜第一。幾十年來，韓國給人的印象從三星，現代和LG轉變成了更光鮮亮麗的娛樂文化產業輸出。曾經的亞洲四小龍之一的韓國，在“漢江奇跡“之後是否還有新的策略與投資機遇？本次博盾市場觀察將會從多個角度對韓國的市場前景進行分析和探討。

摘要

• 韓國現今作爲亞洲第四大經濟體，在半導體，汽車，娛樂以及造船業等多個領域有舉足輕重的地位；
• 2020年韓國首次出現人口負增長紀錄，引發了其社會的廣泛關注；而最新數據又顯示韓國育齡女性平均生育數跌破0.8至0.78，創下歷史新低；
• 韓國經濟高度依賴出口，與其他的出口國一樣，韓國受到外部需求的影響更大；

漢江奇跡

朝鮮戰爭結束後，韓國曾是一個百廢待興的極度貧困國家，韓國在早期就效仿了日本戰後的發展方式，通過勞務輸出建立了出口導向型經濟的發展方向。20世紀70年代，美國深陷越南戰爭的泥潭，但是韓國卻在此時抓住了發展的機遇，韓國通過出兵換取了美國大量的軍事訂單，並向多個西方國家貸款換取了技術的轉讓，使得韓國迎來了一個巨大的發展。

隨著經濟的復甦以及基礎設施的不斷完善，韓國將發展領域拓展至鋼鐵，造船，有色金屬，汽車製造以及電子產業等資本密集型工業，實現了產業的全面升級。在美、日等先進國家的技術和經濟支持下，韓國也快速的進入了西方和日本市場，其GDP以每年7~8%的速度快速成長；在此期間，韓國從最不發達國家發展成爲了發達國家，在1980到1990年間創下了世界人均GDP成長最快的記錄。這段時期便被稱為「漢江奇蹟」。

全球最低生育率

往日不再，「漢江奇蹟」和亞洲四小龍的輝煌後，韓國還有更多挑戰需要面對：韓國的生育率已經連續多年倒數第一，最新數據顯示韓國育齡女性平均生育數跌破0.8至0.78，創下歷史新低。而理論上假若不考慮移民影響，一個國家需要每名婦女有2.1個孩子的總和生育率，才能夠達到世代人口更替的水平，不會讓人口隨著更迭而萎縮。

2020年韓國首次出現人口負增長紀錄，引發了其社會的廣泛關注；根據聯合國世界銀行的數據，韓國是人均GDP3萬美金以上的經濟體中老齡化最快的國家：老齡化會帶來醫療系統以及養老的公共開支壓力提升，而年輕人作為勞動力的主力，其短缺也直接會影響經濟發展。

韓國政府也持續在為改善生育率而做出努力：1歲以下的嬰兒每月可以獲得70萬韓元補助，2歲以下的嬰兒每月35萬韓元補助，且還有持續增加補貼的計畫。自2006年以來已經在相關計畫支出了2千億美金，但是仍舊無法改變生育率持續下降的趨勢。而韓國作為一個單一民族國家，其文化相對排外，通過外來移民來補充勞動力的想法也存在較大不確定性。

韓國市場熱點分析

韓國現今作爲亞洲第四大經濟體，在半導體，汽車，娛樂以及造船業等多個領域有舉足輕重的地位，尤其是今年ChatGPT引領的人工智慧熱潮帶動了許多行業的調整與洗牌，也賦予了企業新的增長機會。

半導體供應鏈

今年以來由於全球需求的減退，三星在手機業務以及代工業務遇冷，但股價仍然一路向上，主要是因為人工智慧帶動英偉達圖形處理器GPU需求的暴增，而採用AI伺服器將增加所有類型記憶體的需求 – 三星在記憶體業務（動態隨機存取記憶體 DRAM）方面市場佔有率超過一半，進而推動了市場對三星的未來增長預期。

而記憶體晶元中，HBM高頻寬記憶體（由三星、AMD以及SK海力士共同發起的一種基於3D堆疊工藝的高效能DRAM動態隨機存取芯，價格為普通DRAM的6倍）被普遍認為會在AI發展中扮演重要角色，其背後邏輯是人工智慧無法繞開英偉達的GPU圖形處理器，而高性能GPU無法離開HBM高頻寬記憶體。

根據市場預測，從2023至2027年HBM的年均增長率可以達到76%，記憶體行業在2027年將有190億美元的規模。 此外，HBM由於處於極度稀缺狀態，售價高盈利能力強，目前而言三星的HBM-PIM尚未完全成型，而SK海力士的HBM3已經是英偉達的獨家供應商，在競爭前期佔據了一定優勢。 然而三星的規模以及生產能力使其有能力在24年擴大市佔率，目前三星預期在今年第四季度開始輸送HBM給圖形處理器的客戶。

從股價來看，今年年內SK海力士已上漲50%，而三星只上漲了25%，因此三星和競爭對手相比處於相對便宜的位置。 此外當前半導體行業仍處於供過於求的狀態，接近週期底部，因此在目前價位建倉比較合理。 此外，三星相比SK海力士規模更大，業務更為分散，若記憶體晶元業務不如預期，三星的拖底能力更強。  

流行娛樂產業

近些年不斷有韓國流行藝人走向歐美市場，韓流在整個全球娛樂行業中也被更多人知曉。韓流在短時間走向全球風靡，離不開其經濟基礎。文化產業作為韓國政府大力發展的產業之一，自然也開始受到更多投資人的關注。作為一種由粉絲驅動的商業模式，其市場潛力類似於其他的主要體育賽事。

當前韓國的流行音樂產業相對高度集中，頭部4家娛樂公司佔到整個行業的70%以上，四家公司分別為HYBE，JYP，SM和YG。以YG旗下的當紅女子組合Blackpink為例，當前正在進行的全球巡演共計會有66場演出，每場售價約為美金175至25,000，接近NBA季後賽的門票水平；JYP旗下的女子組合TWICE則會在2023年舉辦38場演唱會。

但是由於潮流的更替以及藝人合約問題，似乎並沒有某一家娛樂公司能夠持續保持其旗下藝人的熱度高企；在某種程度上這也是娛樂產業的風險之一，如Blackpink近期的新聞，三位成員沒有繼續與YG續約，直接導致了YG娛樂當日股價驟降13%，企業的商業價值過多集中在幾位核心藝人身上（與體育賽事中的超級巨星同理）。

韓國當前的娛樂業模式十分完整且成熟，KPOP在更多國家和地區的受眾程度的趨勢表明該領域還有相應的發展潛力。從更長期的發展角度來看，韓國流行娛樂產業將取決於其在西方主流文化下的影響力，是否能夠持續保持並保有擴張趨勢。

旅遊零售業

中國時隔多年恢復了赴韓的團隊旅遊，這一政策對韓國旅遊業無疑是一個利好；中國遊客在韓國旅遊零售業中貢獻比例很高：儘管在2017年3月中國頒布了赴韓國團體旅行禁令，此後中國經銷商在韓國免稅店中的銷售比例不斷攀升，至2019年時中國經銷商在韓國免稅店的銷售額中的比例已經達到60%，並且在疫情期間成為其主要銷售對象，因此韓國旅遊零售很大程度上主要受到中國遊客活動的影響。

考慮到當前宏觀經濟較為疲軟的情況，預計中國遊客量的將會在2026年後恢復至疫情前的高位，且中國遊客的回歸可以部分抵銷免稅店銷售中經銷商部分的需求下跌。

韓國的旅遊零售業很大程度聚焦於美容、化妝品和時尚產品，KPOP文化的流行也直接為這些品類帶來利好；韓聯社8月10日的綜合業内消息表示，免稅店和化妝品品牌也正在為中國即將到來的長假安排產品以及促銷活動，包括與中國流動支付服務商合作等。

想法與建議

長期來看，韓國經濟與其他東亞經濟體類似，需要克服生育率以及人口老齡化等多面向的問題；在此次的AI浪潮下韓國半導體企業也通過自身定位把握住了一些機遇；由於中美地緣政治的升溫以及美韓的軍事同盟關係，未來韓國的主要增長點可能將會聚焦於從美國產生收入的領域。

而當前另投資人擔憂的主要因素是，高利率以及韓國房地產市場的影響：高利率環境下全租房模式引發了整個房地產市場的動盪，韓國家庭的負債狀況仍需要改善。

韓國經濟高度依賴出口，雖然在後疫情時代有較為明顯的反彈恢復，但是由於當前油價的高漲以及中國需求的疲軟，韓國出口導向的經濟將會持續承壓。疫情導致投資韓國股票的散戶投資者大幅增加，這些人現在幾乎佔韓國投票人口的三分之一，因此投資韓國時政府的政策支持也將會產生較大影響：如2024年4月大選的額外政策措施，可能會部分提振韓國市場。