摘要

• 美國消費從商品轉向服務的趨勢將會持續，商品價格在明年供應鏈壓力下降後會得到緩解，而勞動力市場的高人力成本所導致的服務業價格需要持續關注。
• 企業的資本支出增長正在放緩：在波動性和不確定高、貨幣緊縮政策、美國國内和全球的需求都在放緩的環境下，企業在計劃投資方面更加謹慎，資本支出的增長跡象有所減弱。
• 隨著2023年的通脹放緩，勞動力市場也會隨之逐漸降溫，增長也相應放緩。然而整體就就業形勢仍會低於Covid之前的水平。

近期總覽

美聯儲在12月15日宣佈加息50個基點，聯邦基金利率區間上升至4.25%-4.5%，符合市場預期。在可預見的未來，美聯儲將會把重心放在對通脹的控制上，以達到2%的目標。雖然加息速度放緩，但是仍將在較長時間内維持高位。

通脹的風險仍未解除，目前由於工資上漲和勞動力供需的失衡，服務價格高企仍是壓制通脹的一大難點。市場將持續關注貨幣緊縮政策以及其產生的慣性影響力。

消費支出

消費支出直接受到利率上升的影響，若明年利率較長期維持在4.625%以上，將會使消費持續保持低迷。

據預測，普通居民的儲蓄率將會在本年底觸底，並在2023年第四季度恢復至5.1%。在儲蓄水平持續處於低水平的趨勢下，勞動收入仍將是消費者支出的主要支撐。在持續的對通脹的控制下，勞動力市場的工資收入增長預期會在明年中期後得到放緩。

目前消費端從商品轉向服務的趨勢將會持續，但是某些領域的商品消費卻強過預期：如家具休閑用品和汽車等品類反而出現了上漲。預期在2023年，商品價格供應會隨著供應鏈的緩解而下降，服務通脹的控制是一大重點。

企業投資與貿易

數據表明，企業的資本支出的增速正在放緩。在2022年資本支出經歷的强勁的復蘇：其中設備和知識產權產品在今年年初以來分別貢獻了5.6和7.8個百分點。其中設備投資集中在交通運輸、計算機產品和信息處理設備等。而知識產權產品方面的支出集中在軟件和研發。

企業的資本支出的增長正在放緩，在波動性和不確定高、貨幣緊縮政策、美國國内和全球的需求都在放緩的環境中，企業在計劃投資方面更加謹慎，資本支出的增長跡象有所減弱。

在美國國内和全球的宏觀增長放緩以及資本支出的周期性走弱之下，預期美國的國際貿易活動將會相對放緩，有數據預期美國明年的進口額將會下降0.3%，然後在2024年商品消費反彈後會升至2.3%。出口方面也遵循類似的循環模式。

住房展望

收入增長放緩、抵押貸款利率的上升和高企的價格將會反映在明年的美國房地產市場上。短期内來講，美國房地產市場沒有過度的利好信號。

目前的按揭利率處於20年以來的高點，住房負擔能力隨之惡化，從而影響整個房地產市場的活力：體現在房屋住宅銷量、購買申請以及整體的投資情緒。供應鏈方面，木材和鋼材等建築材料的價格持續上漲，建築商的成本也會轉移到消費端，當前的購房者流量處於低位。

從房價角度來看，隨著需求的減少，價格的增幅也隨之放緩：2021年增長18.5%到2022年（數據截至11月）的10.2%，預期在今年底，當家同比增長將放緩至4%，然後在明年年初甚至進入負增長。

勞動力市場展望

隨著高利率的貨幣緊縮政策逐漸發揮作用，勞動力市場相對降溫。在青壯年（25-54嵗）的工人活動改善下，目前的勞動參與率有所上漲，預期將會繼續回升。

勞動力緊張的其他衡量標準有：空缺率，雇傭率和離職率。這三項指標都顯示出了勞動力市場的轉變，暗示勞動力市場有所放緩：職位空缺相較於今年3月份7.3%的峰值下降了超過80個基點，招聘人數也從2月份的峰值下降了50個基點。

過去一年的勞動力短缺和高周轉成本體現了經濟增長放緩的形勢，需求端帶動的勞動力市場疲軟是明年發展中的下行壓力來源。然而實際工資的上漲低於通脹水平。以2022年第三季度數據為例，工人總薪酬的就業成本指數ECI為5.1%的年化季度增長率增長，遠高於08年全球金融危機後的2.2%平均水平。

依照對經濟發展形勢的預期，隨著2023年的通脹放緩，勞動力市場也會隨之逐漸降溫，就業增長也相應放緩。然而整體就就業形勢仍會低於Covid之前的水平。

通脹展望

整體通脹已過頂峰：CPI在今年6月達到40年內最高點9.7%的同比同比增速後，伴隨著能源價格的逆轉，總體CPI增速放緩。

其中住房通脹將會在一段時間內持續高企，近幾個月來租金都持續保持在高位，雖然不太可能會繼續加速，但是其受到背後的潛在影響驅動 - 也就是勞動力收入。

醫療服務通脹在未來的一年中有望大幅下降：在9月份的數據中達到了環比1%和同比6.5%的增速峰值。高價的推動因素中醫療保險佔據了很高的比率，其預期的明年下降趨勢會成為主要驅動因素。最後在核心商品方面，新車和二手車在價格水平上漲中起到最大的推動作用。

投資想法與建議

雖然市場預期2023年會是轉折的一年，但是可預見的聯儲將會在較長的一段時間內將利率維持在4.75%高水平上，對於股市和債市的價格仍然是一個挑戰。我們的觀點仍然是圍繞保守的防禦性投資，如必須消費品和醫療保健板塊，高評級債券等。