摘要

• 2022年美國科技企業巨頭普遍處於機構低持的情形，且機構投资組合持有權重與該個股在標普500指數權重差距進一步擴大。高市值軟件及互聯網板塊的差距則逐漸縮減。
• 微軟、蘋果、亞馬遜、臉書、谷歌這五大巨頭在2022第一季度其機構投資組合權重與市場權重有80個基點的差距。
• 展望未來，宏觀經濟壓力以及微觀市場的不利因素或將影響線上廣告及電商板塊增長速度，但行業内藍籌股仍然具有一定上漲空間與投資價值，如：亞馬遜、臉書、谷歌預期有30%~50%的漲幅(一年)。

機構持有權重分析

相對於標普500指數的市場權重，美國科技巨頭在機構投資組合權重的占比相對略低。從歷史走勢而言，大型機構投資組合權重相對於該個股在標普500指數的權重差異與日後股價表現有顯著的關聯。

在2022年第一季度中我們可以看見對一些高市值的軟件及互聯網公司而言，這種低持的現象正在逐漸縮減。而對於硬體、半導體、網路通訊公司而言，低持的現象正在擴大。總體來説，微軟、蘋果、亞馬遜、臉書、谷歌這五大巨頭在2022第一季度時其機構投資組合權重與市場權重有負80個基點的差距，然而對於其他巨頭，這一數字為正22個基點。

蘋果：收入具有可持續性，仍然是硬件板塊首選

蘋果的機構投資組合權重季度增長約爲5個基點，總權重在今年三月底達到5.75%，創造了新的歷史記錄。然後，蘋果的標普500指數權重同樣增加21個基點來到7.07%的位置。這意味著2022年第一季度蘋果在標普500和機構投資中的權重占比差值來到了1.32%，在主要幾個科技股中處於較高位置。總體而言，蘋果的股票相對於其在市場中占比被機構低估，反映了投資者對於消費需求以及中國封城的擔憂。

儘管數據不樂觀，我們依然認爲蘋果在2022年硬件板塊中具有優勢，因爲投資者低估了蘋果收入的可持續增長性。雖然投資者擔心消費需求較低并非空穴來風，但是由於蘋果在高消費者中占有絕對優勢，通常在更具挑戰的宏觀環境中會有更持久的支出模式。

例如，中國的封城雖然難以預見其影響，但目前而言iPad、iPhone和可穿戴設備在六月份的產量仍然和之前沒有變化。歷史上看，蘋果歷來在產品周期之前會有一些擴張，目前我們正處於兩個獨立的周期之前——9月份的iPhone14以及明年推出的AR/VR耳機，這為蘋果提供了額外的估值支持。

微軟：成長潛能確定，長期趨勢不變

微軟的機構投資組合權重季度降低約爲15個基點，總權重在今年三月底達到4.15%，是上季度達到歷史最高點后的首次回落。與此同時，微軟在標普500指數權重同樣下跌22個基點來到6.04%。因此微軟在標普500和機構投資中的權重占比差值降低了7個基點來到了1.89%，但是在主要幾個科技股中處於最高位置。

儘管宏觀層面具有不確定性，微軟的長期增長趨勢仍然不變。其雲計算、數字化轉型、生產力、企業自動化以及安全性對於增長都能提供動力。由於微軟較爲確定的成長潛能以及比較有吸引力的估值，微軟的未來還是被我們看好。

臉書：長期廣告收入能力猶在，短期波動大

機構對於臉書的持有在上季度下降了約40個基點，然而臉書是唯一一家機構持有權重超過市場權重的巨頭公司。我們仍然看好臉書繼續增長廣告收入的長期能力。然而，在2022的時間點，臉書廣告收入由於Reels（短視頻產品）變現能力以及宏觀經濟層面的因素會有較大的不確定性。電子商務方面，廣告商也可能進一步減少對於臉書的支出。更多的成長機會將在2023年發生。

谷歌：毛利基礎擴大，現金流健康

機構對於谷歌的持有在上季度有所上升。2022年我們依舊看好谷歌。首先谷歌在其生態平臺中持續進行了平臺的升級創新，若谷歌繼續在此方向上投資，其不斷擴大的毛利潤基礎將為谷歌提供巨大的現金流支撐，在通脹的大背景下將更加穩定。

亞馬遜：降本去杠桿，會員增長帶動企業持續發展

機構對於亞馬遜的持有同樣在上季度有所上升，然而其在市場上的權重同樣有所上升。2022年第一季度亞馬遜詳細説明了遇到的各種壓力，比如通膨的宏觀環境帶來的更貴的勞動力以及燃料成本；人員過剩的人工生產力過剩；過度建造導致的固定成本的去杠桿；以及更高的股票薪酬支出。亞馬遜並沒有提及任何消費者疲軟的現象，并提供了大致穩定的三年電子商務收入季度的前瞻指南。本季度亞馬遜受益于Prime會員的增長，因此未來prime會員的增減也將成爲增長速度的關鍵因素。

下半年互聯網產業走勢

隨著上海封城、俄烏戰爭、通貨膨脹等全球局勢的惡化，不斷上升的總體與個體的不確定性因素導致我們在看待傳統的在綫廣告以及電子商務時有了更爲保守謹慎的看法。然而，對以臉書、亞馬遜、谷歌爲首的巨頭而言，從最底部向上看依然有30%左右的獲利空間。

宏觀及微觀市場的衰退信號

摩根士坦利美國經濟團隊近期下修了對GDP成長速度的展望，同時模型顯示了經濟衰退的概率從年初的5%上升到了目前的約35%。SNAP的崩潰也説明消快消品在在綫廣告支出方面的一些弱點。過去兩年零售以及快消品推動了50%左右的在綫廣告增長。同時由於高通脹的大背景，低端市場消費疲軟將導致過量的庫存建設以及零售端的收入下降，從而帶來惡性循環。爲此，今明兩年在綫廣告市場與電子商務板塊普遍遭到1%到4%的下修調整，年度增長預測分別爲13%-16%與8%-10%。

藍籌科技股仍有一定上漲空間

電商板塊增長的放緩將拖累亞馬遜增長速度降低約2%。當通脹褪去或投資者逐漸習慣大環境的情況之後，藍籌科技股將會是資金率先湧入的地方。根據市場預測及測算，臉書還有55%的上漲空間，亞馬遜有45%的上漲空間，谷歌有約30%的上漲空間。也即是説，目前這些股票因爲大環境的原因某種程度上得到了拖累，不失爲買入的良好時機。除去這些科技巨頭，SNAP則需要更多季度的政策執行與消息傳遞才能重獲投資者的信任。