June 15, 2022

摘要：

歐盟27國在峰會上通過了對俄羅斯的新一輪制裁計劃，宣佈禁運俄羅斯的海運原油（約佔俄油出口至歐盟的2/3），管線進口將暫時受到豁免。此項禁令研判為歐洲帶來的經濟傷害可能大於俄羅斯，俄羅斯整體出口量至今並無明顯下降。
俄烏衝突以來的能源緊張局勢將給歐元區的經濟增長帶來下行壓力。投資者應關注製造業形勢以及歐洲央行關於升息的動作，進而對接下來的經濟形勢掌握合理預期。
我們預測，原油提煉產品如中間餾分油（柴油、煤油）的價格仍未達到峰值，市場在可預見的未來仍會保持相對緊張。近期看好石油天然氣領域的投資機遇。

原油基本盤

在過去幾個月內（俄烏衝突升級後），俄羅斯出口至歐洲的石油其實已大幅下降，其中西歐北歐進口量下滑顯著，而東歐內陸國家則繼續通過管線運輸。與此同時在亞洲地區，印度卻正逐漸成為俄羅斯西部港口的最大海運石油買家。

除了歐盟的俄油進口禁令，OPEC+（石油輸出國組織OPEC和其他10個成員國組成的國際組織）的決定也值得注意：支持更大幅度的增產。OPEC+表示，將在7月和8月將產量增加至644,000桶/日。但是問題在於，在此前疫情導致的需求暴跌後大幅減產的時候，相應的投資也大幅減少，產油設施的維護似乎不盡如人意，提高產量并非口頭承諾那樣容易 —— 部分體量較小的OPEC+國家近幾個月來一直都未達到配額目標。

俄羅斯本身並非OPEC成員，且根據俄烏戰爭前數據顯示，俄羅斯石油產量在全球石油市場位居第三。受歐盟制裁後的俄羅斯產油量將會相應減少，其石油減產將會對全球石油市場遭造成顯著影響。

歐洲能源一覽

以2021年數據計算，歐盟國家進口俄羅斯的能源總額達1,500億美元，石油產品共1,040億美元。在歐盟成員國中，前三大買家為德國、波蘭和荷蘭。

不同於主要通過管線運輸的天然氣，歐洲進口的俄油有三分之二通過海運渠道，這使得歐盟在嘗試尋找其替代品時，會比管線運輸來源的石油要顯得稍稍容易些，但也絕非易事。而中間餾分油的進口不同於原油，全球僅四分之一的中間餾分油是通過海運的。此外，歐洲進口柴油等石油提煉物海運比例低很多，且近十年來，歐盟的煉油能力一直在下降：

不僅如此，歐洲乃至全球的中間餾分油市場都十分緊張，普遍存在的庫存不足和下降問題。這些都也都體現在近期的油價上：

以2020年數據為例，歐洲使用的能源中約42%為自己生產，六成為進口。進口能源中約35%石油產品，24%天然氣，13%的核能，12%的固體化石燃料和17%的可再生能源。俄羅斯是石油產品、天然氣和固體化石燃料的單一最大供應國。

歐盟不同成員國中能源比例差異很大，部分迷你小國的能源進口佔九成以上，而瑞典和法國等由於可再生能源和核能比例較高從而進口依賴程度相對偏低。總體上來講，歐洲是全球已探明的化石能源儲量最少的地區，英國石油公司BP的數據顯示，歐洲的石油和天然氣的探明儲量在全球的佔比僅有約1%和2%。

且近些年來為實現碳中和目標，逐步淘汰燃煤發電的大趨勢下，石油產品與天然氣的使用需求較大，再加上不少民衆對於核能的擔憂或反對，種種原因導致這次歐洲能源計劃的格局轉變。

俄油去向及影響

被歐盟禁止引入的俄羅斯原油最終應會找到去處，而且極有可能是亞洲地區。印度自今年2月俄烏衝突以來，已經接收了超過3,400萬桶俄油，且數量在持續增長。印度是全球第三大石油進口國，僅次於中國和美國。

在俄烏衝突升級之前，俄油佔印度石油總進口量不足1%，而現在已經約17%。然而俄羅斯柴油並未流向印度。數據顯示，印度向歐洲出口的柴油和其他煉油產品顯著提升。

在供應方面無法顯著提升的情況下，需求的增加給油價帶來額外的上行壓力。中國的清零政策並未有明確修正，但是隨著上海的逐步解封恢復，未來的需求量可能會更高，意味著油價仍未達到峰值。

隨著時間增長，倘若俄羅斯的煉油廠無法找到替代買家，那麽他們的產量很可能會相應減少。雖然總體的石油市場都十分的複雜且難以預測，但仍有一些較清晰的結論：中間餾分油的市場依然十分緊張，各地的煉油廠都會相應增產以支撐市場需求。

歐洲作為本次衝突的核心區域之一，於全球原油供給重新分配的情況下，歐洲經濟預計也將面臨一段時間的陣痛，包括家戶會需要負擔更高的汽柴油價格與電費成本。歐元區 4 月消費者物價年增達到 8.1%（前 7.4%），生產者物價指數則是達到 30% 以上，主要機構也持續於今年 Q2 以來下修 2022 年歐洲經濟成長預期，通膨持續升溫不但迫使歐洲央行轉鷹，也使歐洲製造業及消費開始受到明顯的傷害。

歐洲央行（ECB）9 日公布最新政策決議，一如市場預期宣布從 7 月開始停止凈資產購買且維持三大利率不變，但計畫在下月升息 1 碼（25 個基點），同時暗示若未來通膨情況仍未改善甚至惡化，9 月可能大幅升息。同時也大幅下調經濟成長預測，把 2022 年與 2023 年國內生產毛額（GDP）分別大幅下調至 2.8% 與 2.1%（原3.7%及2.8%）。