自2008年全球金融危機以來，傳統銀行面臨著前所未有的資本和流動性壓力：巴塞爾協議等帶來了監管的變化，以歐洲為例，銀行貸款減少了約2萬億美金，這直接導致了企業開始尋求銀行以外的貸款途徑。同時，投資者尋求多元化投資組合，以對沖公開市場的波動。這些宏觀經濟因素孕育了一個龐大的私募信貸市場，這個市場填補了企業資金鏈的缺口，並為投資者提供了新的收益渠道。

摘要

• 私募信貸投資通過直接放貸給企業或購買債權資產，提供了一種脫離傳統銀行體系的融資方式；
• 私募信貸有多種形式，如直接貸款、夾層貸款、第二留置權債務、優先股、不良債務和其他特殊情況等；
• 自2007至2008年的金融危機後，銀行大幅縮減貸款，導致許多企業，特別是中小型企業難以從傳統渠道獲得資金，而私募信貸填補了市場信貸的不足；
• 2022年初以來的加息貨幣政策以來，私募信貸的增長動力一定程度受阻，但是在可預見的未來，需求面的趨勢將會使私募信貸的發展保持增長動能；
• 當前私募信貸市場集中在北美和歐洲，但是私募信貸的潛力重心正在向亞洲轉移，因為亞洲區內仍有大量的潛在融資需求有待發掘。

何謂私募信貸

顧名思義，私募信貸（Private Credit）是不同於傳統銀行貸款的另外一種借貸，相較於其他資產類別如私募股權（Private Equity），私募信貸的歷史較為年輕，最早的私募信貸於2010年設計開發。經過十幾年來的發展，私募信貸也已經成為了一個市值達到1.5萬億美金的重要市場。

私募信貸投資通過直接放貸給企業或購買債權資產，提供了一種脫離傳統銀行體系的融資方式。這種直接放貸通常具有浮動利率，並要求借款方提供資產作為擔保，以降低信用風險；此外，私募信貸中的直接貸款在破產清償中的優先順位通常較高。

私募信貸通常有四種常見類型：

1. 直接貸款：這種策略主要是向私營、無信用評級的公司提供信貸。直接貸款的策略通常較受歡迎，因為它們投資在公司資本結構的最高層，帶來相對較低風險的穩定收益。
2. 夾層、第二留置權債務和優先股：這些信貸形式統稱為「初級資本」，是一種次級債務，為借款人提供額外的資金。這種工具沒有資產作為抵押，在發生違約或破產的情況下，它們的償還順序低於更優先債務。
3. 不良債務：當公司遇到財務問題時，會與現有的不良債務投資者合作，通過改善營運狀況和重組資產負債表來改善其前景。不良債務是一種高度專業化的策略，其機會通常與經濟衰退和信貸收縮的時期相關。
4. 特殊情況：特殊情況可能涉及各種需要高度客製化和複雜性的非傳統公司活動。這可能包括正在進行併購交易或其他資本事件、資產出售或分割的公司，或類似情況下推動其借貸需求的公司。

併購市場  

在過去十年的低利率、股市成長以及私募股權市場的投資增長下，2021年的全球併購交易額達到了接近6萬億美金的高點。在金融危機之前，這些交易活動的大部分融資都來源於銀行或公開債務市場。

統計數據顯示，在美國的併購市場中，銀行在中型企業市場融資的所佔比例已經顯著低於十年之前，當前估計所佔市場份額約10%；歐洲的銀行在中型企業市場融資中雖然保持了較高的市場份額，但是也是萎縮的趨勢。因此許多私募信貸經理人也深度參與併購業務。  

企業為何選擇私募信貸融資？

企業轉向私募信貸的直接原因是，私募信貸填補了市場信貸的不足，自2007至2008年的金融危機後，銀行大幅縮減貸款，導致許多企業，特別是中小型企業難以從傳統渠道獲得資金。私募信貸提供了一種非傳統的信貸方式，通常由非銀行的機構或個人向私營、非投資級的公司提供信貸。  

2022年初以來的加息貨幣政策以來，私募信貸的增長動力一定程度受阻，但是在可預見的未來，需求面的趨勢將會使私募信貸的發展保持增長動能。主要是得益於私募信貸的以下幾點區別於傳統信貸的優勢：

• 執行確定性：私募信貸不需要經過市場推廣和評級，因此貸款的條件在簽署收購協議之前就可以確定，不會受到市場波動或信用問題的影響。
• 靈活度與客制化：私募信貸通常不會過度限定資本的用途，並且可以根據借款人的個別需求進行定制。
• 長期關係：私募信貸通常由少數機構持有，這樣會讓貸款協議的調整相對容易，並且在出現困難情況時，貸款人更有動機與借款人和其股權持有人保持良好的合作關係。

現狀與前景

當前私募信貸市場集中在北美，但是私募信貸的潛力重心正在向亞洲轉移，因為亞洲區內仍有大量的潛在融資需求有待發掘。由2014年到2022年，亞洲的私募信貸AUM上升了一倍，但在全球AUM總額中的佔比仍有較大的上升空間，亞洲市場佔比數據與亞洲在全球經濟增長中所扮演的角色大相徑庭。研究亦顯示，68%的亞洲中型企業認為非傳統的融資模式對其業務至關重要，其中有82%的企業正計劃在未來一年尋求此類融資方案。

當前的利率上升以及通貨膨脹，加劇了借貸人的財務壓力局面，同時也為私募信貸投資帶了機遇與挑戰：利率上升其實對私募信貸投資者來說是個好消息。多數私募貸款都是浮動利率⼯具，這意味著當利率上升時，借款⼈的利息⽀付也會增加。  

另一方面私募信貸也存在流動性不足的溢價：與公開交易（槓桿）貸款相比，私募貸款（優先債/統一債）通常會產生 150 個基點至 300 個基點的溢價。不良債務和次級債務的溢價會⾼更多。

雖然無法直接獲得私募信貸整個市場的違約數據，但可以觀察到槓桿貸款的違約率低於指數數據所反映的水平，而且回收率也較高，因此損失率也相對較低。

私⼈公司違約的可能性受到 GDP 成長率和通貨膨脹率的影響，但這兩者的影響程度不同。歷史數據顯示，GDP 成長率低並不會顯著提⾼違約風險，但通貨膨脹率高則會。這是因為通貨膨脹會加劇槓桿⾼的企業的財務壓力，使其難以償還債務。

想法與建議

與傳統的固定收益一樣，適當的私募信貸投資可以提供現金流的收入；合適的標的選擇，一定程度上也可以藉由私募市場與公開市場的相對較低的相關性，來降低投資組合波動。

在私募信貸中，成功的投資取決於多個關鍵因素：例如量化投資風險的方式、對風險的有效定價，還有管理整個投資標的週期中的風險變化等等。作為債務的貸方和投資者，選擇非週週期性業務的防禦性可以低於抵禦通脹壓力，從而降低違約風險。

如今私募信貸已然成為一個重要的投資工具之一，有越來越多的投資者將私募信貸納入投資組合，投資人可以在自己的投資組合中合理配置符合自身需求的私募信貸，作為一種傳統固定收益策略的潛在更高收益替代方案。