在金融市場的迷宮中，每一個決策都可能左右財富的天秤，一些基準利率就像指引方向的明燈。像聯邦基金利率（FFR）、聯邦基金有效利率（EFFR）、擔保隔夜融資利率（SOFR）和10年期美國國債收益率（10Y UST Yield）這些名字，經常圍繞投資者之間的對話展開。但這些基準利率究竟是什麼？它們有何不同？更重要的是，它們如何為我們的投資策略提供信息，尤其是在美聯儲可能在2024年9月降息25個基點（bps）的情況下？讓我們深入探討這些關鍵利率、它們的相互聯繫，以及它們可以如何塑造您的投資組合。

摘要 ‍

• ‍解碼基準利率： FFR、EFFR、SOFR 和 10 年美債收益率等關鍵利率是金融市場的指標星，每個利率在市場中扮演著不同的角色。‍
• 利率漣漪： 隨著美聯儲可能在2024年9月降息，這些基準利率將會變動，影響從短期貸款利率（EFFR和SOFR）到長期收益率（10年美債收益率）的方方面面。‍
• SOFR的新角色： SOFR越來越多地被用於結構性產品，如自動贖回鳳凰票據，在降息環境中提供潛在機會。‍
• 再見LIBOR，你好SOFR： 隨著LIBOR被取代，SOFR成為新的黃金基準，為金融市場提供更高的透明度和可靠性。‍
• 投資者啟示： 隨著關鍵宏觀事件和數據到來，投資者應密切關注這些基準利率的變化，及時做出明智的決策，從而保護和增長您的投資組合。

1. 了解基準：FFR、EFFR、SOFR 和 10 年美債收益率

聯邦基金利率（FFR）：美聯儲的目標

聯邦基金利率也許是其中最為人熟知的。它是美聯儲為銀行間隔夜貸款設定的目標利率範圍。可以將其視為美聯儲表明其貨幣政策意圖的方式。然而，重要的是要注意，FFR是一個目標利率——更像是一個建議，而非實際發生交易的利率。為了將FFR引導至目標範圍內，美聯儲使用公開市場操作（OMO），通過購買或出售美債來調整銀行的資金量，從而微妙地推動利率朝著預期方向發展。例如，當美聯儲購買美債時，它向貨幣市場注入流動性，從而降低FFR。相反，當美聯儲出售美債時，它從市場中回撤流動性，從而提高FFR。

聯邦基金有效利率（EFFR）：市場的現實

另一方面，聯邦基金有效利率（EFFR）是真正反映市場現實的數據。它是銀行間隔夜貸款的實際加權平均利率，並由市場交易驅動，而非美聯儲設定。EFFR在美聯儲的目標利率區間內波動（目前為5.25-5.5%），由紐約聯邦儲蓄銀行每日計算。截至撰寫本文，EFFR為5.33%。

擔保隔夜融資利率（SOFR）：有擔保的王者

SOFR 是這場遊戲中的新玩家，但它正在迅速成為重量級選手。與 FFR 和 EFFR 不同，SOFR 基於隔夜回購協議（repo） 市場的交易。在回購交易中，一方將美債出售給另一方，並同意在第二天以略高的價格回購。這一利率由優質美債擔保，使其風險比無擔保的 FFR 和 EFFR 風險更低。由於其有擔保的性質，SOFR 通常低於 EFFR。截至撰寫本文，SOFR為5.32%。

10年期美國國債收益率（10Y UST Yield）：長期利率的哨兵

雖然 FFR、EFFR 和 SOFR  是處理短期的隔夜利率，但 10 年美債收益率提供了對未來利率的預期。它是美國政府借款十年需支付的利率，使其成為長期利率預期的重要指標。投資者青睞 10 年美債收益率，不僅因為其穩定性，更因為其是眾多固定收益產品——從抵押貸款到企業債券——的定價基準。

‍2. 緊密相關：EFFR、SOFR、10 年美債收益率和 2 年美債收益率

隨著 7 月 CPI 回落至美聯儲 2%的目標，零售銷售表現超出市場預期，以及每週初請失業金人數數據均支持經濟軟著陸， 2024 年 9 月預計的 25 個基點降息可能會在這些基準利率中引發漣漪，影響從短期貸款利率到長期殖利率的方方面面。

EFFR 和 SOFR：短期二人組

EFFR 和 SOFR 都在短期市場中運作，經常同時波動。美聯儲降息通常會推動EFFR下降，因為銀行會在新的目標區間內調整隔夜貸款利率。基於美債回購交易的SOFR也往往隨之波動，但由於回購交易的擔保性質，其波動可能更加穩定。

SOFR 10 年掉期利率和 10 年美債收益率：考慮掉期利差

在結構性產品中，通常使用SOFR掉期而非SOFR（隔夜浮動利率），以提供固定的長期基準利率以支付息票。SOFR掉期具有特定期限（即SOFR固定期限掉期（CMS），例如SOFR 10年掉期，視乎產品結構而定）。在SOFR10年掉期協議中，一方同意支付一個固定利率（即SOFR10年掉期利率），該利率在掉期協議簽訂時確定並在掉期存續期內保持不變（固定腿），而另一方則支付基於SOFR的浮動利率，這是一個隨時間重設的隔夜浮動利率（浮動腿）。

SOFR 10 年掉期利率和10 年美債收益率是結構性產品中常用的兩種基準利率。SOFR10 年掉期利率和 10 年美債收益率之間的利差，稱為掉期利差，是金融市場信用風險的關鍵指標。它反映了美國政府（被認為是無風險的）和參與掉期的金融機構之間信用風險的差異。正掉期利差表明掉期的固定利率高於美債收益率，表明與美國政府相比，投資者認為金融市場的信用風險更高。相反，負掉期利差則表明投資者認為金融市場的信用風險比美國政府更低。截至撰寫本文，掉期利差為-0.431%（3.435% - 3.866%），這意味著投資者認為美國政府比金融市場風險更大，這是不尋常的，顛倒了掉期和美債之間的典型風險層級。在這種情況下，投資者被“避險情緒”所驅動，轉向私營部門的優質資產，如高級/投資級企業債券甚至掉期，視其為比美債更安全的選擇。這將進一步壓低他們的收益率，並擴大負掉期利差。這可能表現為市場波動性增加、流動性短缺以及對金融市場缺乏信心。

10 年美債收益率和 2 年美債收益率：遠期與短期利率

10 年美債收益率和 2 年美債收益率是市場情緒和美聯儲政策預期的密切關注指標。美聯儲降息會推動 2 年美債收益率走低，反映出對短期利率下降的預期。然而，10年美債收益率既可能會下跌也可能會上漲，這取決於投資者如何解讀美聯儲的行動——是作為經濟疲軟的信號（導致收益率下降），還是作為經濟緩解的反彈（推動收益率上升）。

了解這些緊密相關的長短利率可以幫助投資者預測潛在的市場走勢，並相應地調整資產配置，無論是鎖定當前仍在高位的 10 年美債收益率以獲得資本增值，還是通過結構性產品從將會走低的 SOFR 中受益。

3. SOFR CMS和結構性產品：新領域的開拓

SOFR不僅僅是一個反應市場走勢的基準利率，它也是各種結構性產品的基石。以其中一款產品為例——自動贖回鳳凰票據，其標的資產是SOFR 10年CMS利率。

截至撰寫本文，美元SOFR10年CMS利率為3.435%。在過去15年中，只有78天美元SOFR 10年CMS利率超過4.0%。如今，隨著9月預期的美聯儲降息，投資者將從7.53%的高年化鳳凰票利率中獲利，因為美元SOFR 10年CMS利率將隨之下調。該產品旨在利用進入降息通道的機會，在保障本金的同時提供有吸引力的回報。同時，季度觀察和支付結構提供固定收益，使其成為專注於固定收益的投資者的理想選擇。

4. SOFR與LIBOR：基準利率的新時代

LIBOR（倫敦銀行同業拆借利率）曾經是利率基準的黃金標準，如今已被SOFR取代。SOFR於 2017 年推出，並於 2023 年全面取代 LIBOR，成為金融市場結構性產品和貸款的首選基準利率。SOFR基於美債回購市場中的實際交易，使其更加可靠和透明，而 LIBOR 是基於估算而非實際交易，這使其容易受到操縱。

5. 在動態宏觀環境中導航利率迷宮

隨著傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）8/23在傑克遜霍爾（Jackson Hole）講話、9/17-18聯邦公開市場委員會（FOMC）會議以及最新宏觀經濟數據發佈等一系列關鍵的宏觀事件到來，投資者應密切關注這些基準利率的走勢。無論是鎖定當前仍處高位的 10 年美債收益率以獲取資本增值，還是從基於 SOFR 的結構性產品獲利，了解這些基準利率及其相互聯繫至關重要。通過密切關注這些基準利率，並預測它們對即將到來的宏觀事件的反應，投資者可以做出明智的決策，不僅能夠保護投資組合，還可以抓住新興機遇。

保持警覺，知悉動態，讓基準利率引路。