摘要

• 八月以來，人民幣開始今年第二輪貶值。9月7日，離岸人民幣(CNH)對美元匯率一度跌破6.99關口，達到6.9949，驚險守住“7”的心理關口。
• 本輪人民幣貶值核心原因是美元强勢，美元指數(DXY)達到年内高點110.786，創下20年新高。但相比其他非美元貨幣整體，人民幣依舊是强勢貨幣。
• 後市人民幣仍有壓力，對美元匯率預計會破“7”關口，中國央行僅適當調節，不會過度干預，使其匯率進行合理均衡、基本穩定的市場化調整。

人民幣對美元匯率逼近“7”

隨著月初離岸人民幣(CNH)對美元匯率跌破6.99關口，市場開始熱議人民幣匯率是否要跌破7關口。在9月7日CNH跌到6.9949點位後有所反彈，截至發稿前，離岸人民幣對美元匯率為6.9668，在岸人民幣匯率為6.9602。

回顧人民幣今年以來的走勢情況：第一季度人民幣匯率表現相對强勢，維持在6.31至6.40區間内。第二季度開始美元人民幣匯率（以下稱USD/CNY）從6.3跌到6.8左右，跌幅超過7.5%。人民幣匯率指數（CFETS）從107降到100.5，同期美元指數（DXY）從99.5升至105，換言之人民幣對美元貶值，指數表現更差。進入第三季度，USD/CNY從6.72跌到6.99，CFETS從102.1降到101.6，同期美元指數從105.2升至最高的110.78。

上一次USD/CNY匯率破7還要追溯到2019年和2020年，但如今的情形與當時有所不同。2019年和2020年人民幣匯率跌破7時，美元指數在99-100左右，而當前美元指數在110左右，創近20年來新高。

美元表現强勢，創下指數20年新高

人民幣下跌核心原因是强勢美元

近來美元指數在美聯儲的鷹派表態和不斷加息預期下持續攀升，於月初創下110.78的新高，是自2001年來最强表現，由此幾乎全部貨幣對美元均出現下跌，人民幣也包括其中。

人民幣貶值的主要原因有兩點。首先，8月12日以來，受美聯儲官員貨幣政策强硬表態，特別是美聯儲主席鮑威爾的鷹派講話影響，加息預期不變，美元指數强勢上漲，這是最核心的原因。

其次，8月15日中國央行下調政策利率，帶動國內10年期國債收益率較快下行；與此同時美債收益率上揚，中美利差倒掛幅度加大。這也在一定程度上推動近期人民幣對美元貶值。

人民幣仍是强勢貨幣

從人民幣對美元匯率的貶值幅度來看，人民幣匯率貶值幅度小於日元、歐元、韓元的貶值幅度。所以，人民幣對其他非美元貨幣大多是升值的，所以人民幣依舊是整體强勢貨幣。背後原因是中國出口保持增長，貿易順差擴大，經濟整體處於修復，市場對人民幣穩定預期增强。

從另一方面來看，雖然人民幣匯率指數（CFETS）目前下跌到101.6，但對比2021年大多數時間在90區間而言，人民幣還是升值的。

人民幣後市仍有壓力，存在匯率跌破7的可能性

從短期來看，美國的通貨膨脹率仍處於高位，這會使得美聯儲繼續强硬，延續加息縮表政策，加上中國的經濟仍需要貨幣政策加力，不排除中國央行繼續降息的可能性，因此人民幣對美元匯率仍面臨較大貶值壓力。今年年内，匯率跌破7關口的可能性較大。儘管如此，我們預期人民幣匯率會有序下跌，並不會出現急劇下跌的失控情形。

此外，我們還預期中國央行不會過度干預匯率市場，並容忍人民幣對美元的適度貶值，增强人民幣匯率的彈性機制。另一方面，可能會在必要時通過合適的工具進行適當調節，以保持其基本穩定性。

9月5日，中國央行宣佈下調金融機構外匯存款準備金率2個百分點至6%，自9月15日起執行。通過該政策能夠看出中國央行對待匯率的態度。此舉並非為扭轉人民幣貶值趨勢，而是為了穩定匯率，防止人民幣過快貶值。

近年來，中國央行使用過的重要工具是逆周期因子，可以直接影響中國外匯交易中心的美元對人民幣匯率中間價。降低外匯存款準備金率可以釋放境內金融機構的美元流動性，提高境內美元供給。提高外匯風險準備金率可以降低金融機構外匯遠期業務的活躍度，因為遠期業務或將加劇匯率現貨貶值。

無需過度擔憂“7”關口

市場之所以如此關注破“7”，更多是因爲心理上的整數關口，而非客觀存在的風險。在前兩輪“破7”之後，人民幣匯率不久又重新走强。未來人民幣匯率走勢取決於三個方面：一是美元指數走勢；二是國内經濟走勢；三是央行是否使用工具。

投資想法與建議

8月份，中國製造業採購經理指數（PMI）比上月上升0.4%，表現好於外界預期。其中，部分重點行業如消費、裝備製造和高技術製造業的PMI指數回到50%枯榮缐以上。此外，中國前八個月進出口同比增長5.2%，貿易順差達3.66兆元，擴大58.2%。中國經濟展現出較强的韌性，我們持續從中尋找機會。

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