穩定幣簡介
全球市值第三大的美元穩定幣UST 在5 月上旬無預警崩盤，不只是加密貨幣市場震撼，各國監管單位以及傳統金融機構也都密切關注，因為美元穩定幣在支付、清算與結算的應用日益普及，已經具備「貨幣」與「錢」的本質。
摘要：
- Terra LUNA 在2022年4月5日曾達到119.5美元的高點，然而在5月上旬價格幾乎“歸零”。和LUNA掛勾的穩定幣UST也如自由落體，與美元嚴重脫鉤。 5月13日，Terra LUNA 已經暫停出塊(區塊鏈停止)，多個交易所也相繼暫停UST/LUNA的交易。
- 穩定幣主要分為(1)法幣抵押穩定幣以及(2)演算法穩定幣。 UST屬於演算法穩定幣，背後沒有法幣資產作為抵押，而是透過兩種數字貨幣間的演算法達到與美元穩定的目標，因此當市場波動劇烈時會引發螺旋式的惡性循環，導致價格崩盤。其他法幣抵押穩定幣如USDT或USDC，雖有波動但仍處於正常區間。
- 穩定幣作為消彌市場波動風險存在的數字貨幣，我們認為必須關註的三道防線包含(1)購買力與流動性(2)貨幣應用場景(3)儲備資產。本次UST崩盤驚動美國財政部長葉倫，英國在「金融服務和市場法案」與「經濟犯罪和企業透明度法案」中提到加密資產，韓國也正加緊腳步制定「數位資產基本法」，可以看出各國對加密貨幣的重視，與對使用者保護的急切，在今年或許有望看見更明確而合理的穩定幣監管框架。
什麼是穩定幣？
穩定幣顧名思義，即為價格穩定的貨幣（通常是相對於美元而言）。此前常見的“穩定幣”有USDC，USDT，UST，DAI 等等。不同於其他加密貨幣較大的波動性，穩定幣通過將自身與法幣錨定從而實現價格上穩定的目的。
由於區塊鏈對於穩定資產的需求上升，穩定幣的市值也在逐步上升，DeFi領域也開始廣泛採用穩定幣。
此次的UST 脫鉤事件讓投資者對穩定幣產生恐慌情緒，下文我們將解析不同穩定幣的運作原理，來瞭解它們本質上的區別。
穩定幣的運作原理
穩定幣大體上可以分為兩類：(1)法幣抵押穩定幣以及(2)演算法穩定幣：
抵押穩定幣通常採用鏈下資產作為抵押，從而保持價格穩定；演算法穩定幣通過不同的演算法和機制來調整供需平衡- 正如在經濟學的競爭性市場模型中，價格通常由市場供需關系決定。以崩盤的UST為例，它與LUNA之間始終存在一個套利機制：價值1美元的LUNA可以兌換一個UST。
如果UST的價值高於1美元：例如UST價格為1.2美元時，投資者可以購買1美元的LUNA，兌換1個UST，再以1.2美元的價格賣掉，從而套利0.2美元。這樣會導致UST數量增多，從而拉低價格；反之若UST價格為0.8美元，投資者可以用1個UST兌換價值為1美元的LUNA並出售，套利0.2美元。這樣UST的數量會減少，從而提高價格。在這樣的兌換機制之下，UST與LUNA高度綁定，通過調整供需穩定價格，但是背後並無實際資產抵押以做支撐- 因此當市場波動劇烈時，投資者對其信心的喪失會引發螺旋式的惡性循環，發生價格崩盤。
另一類穩定幣如USDT，USDC等，在鏈下有法幣資產作為抵押：USDC是Coinbase和高盛集團旗下Circle公司所開發的穩定幣，每個USDC都有對應的美元作為抵押，美元儲備由Grand Thornton LLC做公開認證；USDT是排名第三的加密貨幣，排名第一的穩定幣。雖然目前對於USDT也有持續不斷的質疑- 例如其美元儲備和償還能力等，但是總體上並未影響其市場地位和流通量。
穩定幣的應用場景
發行量第一的USDT兩大應用場景：
- 買賣加密貨幣在全球大多數的交易所中，幾乎都是USDT 報價的交易對，擁有最好的價差與深度（例如BTC／USDT 和ETH／USDT）。最新上架的加密貨幣，也會優先選擇以USDT 報價，這也代表USDT 擁有最堅固的交易使用者族群。雖然USDC 的發行量直追USDT，但交易量卻相差了近10倍。
- USDT 是目前實體經濟中最普及的穩定幣，尤其是在印度、非洲等新興市場，USDT 被廣泛做為跨境支付、清算與結算工具，使用量遠大於其他穩定幣。
表2： USDT與USDC交易量相差近10倍
第二大穩定幣USDC 的三大應用場景：
- 大型金融機構之間的大額交易與清結算。
- 買賣加密貨幣後，轉換為USDC 保值。
- 去中心化協議DeFi 的交易普遍愛用USDC 作為結算貨幣，或作為儲備。
反觀UST，崩盤前發行量約180 億，而其中110 億鎖在Terra 生態中的固定利率協議Anchor Protocol 中賺取年化高達20% 的利息。在加密貨幣市場中， 幾乎沒有任何人用UST 來計價或交易。
簡言之，UST 只有一個功能，就是鎖倉在Anchor 賺取利息，而Anchor 這麼高的年化利率從何而來，業界也不得而知，但這也代表UST 沒有流動也沒有被使用。
如何正確看待穩定幣
穩定幣與其他加密貨幣一樣，是不同的資產類別。雖然穩定幣的開發者們都聲稱或嘗試去實現穩定的目標，但是投資者們也能從本次UST 和LUNA 的事件中總結出一些經驗：缺乏資產儲備的穩定幣極易在市場恐慌時，導致流動性與應用場景的多重惡性循環。不同穩定幣之間的流通與互動性也未達到能穩定市場的程度，這也是未來穩定幣生態大框架的發展方向之一。
UST開發者曾引以為傲的演算法穩定反而成了此次暴雷事件的根本原因。以太坊的聯合創始人Vitalik Buterin也發表言論稱，把“演算法穩定”作為宣傳術語是一種狡辯的說法，它們與有資產擔保的穩定幣是非常不同的。
此次UST脫鉤的事件影響不僅停留在Terra生態，很可能在未來從監管層面對穩定幣產生警示效應。對於投資者而言，穩定幣作為尋求穩定的避險金融工具，首要目的一定是穩定，現階段最穩妥的穩定途徑便是實際的資產支撐。
