March 2, 2022

摘要

未來幾個月內亞洲經濟增速將保持穩中向好，並預計2022 - 23 年亞洲的GDP總量將達到5.4萬億美元，超過美洲的4.8萬億美元和歐洲2.9萬億美元，2022 亞洲GDP成長率預期達5.1%，超過美國的4.6%，主要成長動能來自出口。
中國經濟：一月份信貸脈沖普遍高於預期；國務院公佈了一系列的針對中小微企業的的減稅措施，預計減稅降費總額會進一步擴大到GDP的1～1.5%。
俄烏開戰，地緣政治影響在中期或將波及中國大陸與台灣的投資的風險溢價，市場偏好日本、澳洲、新加坡，板塊偏好能源、原材料及金融類股。

亞洲經濟增長持續加速

出口推動經濟復甦

盡管消費動力仍顯不足，但有望好轉：出口的急劇上升推動了經濟復蘇；Omicron變種病毒由於其相對較弱的毒性使得部分地區的管控政策開始過渡：例如日本，新加坡和澳大利亞等國已放寬了限制（香港由於突增的確診人數而大幅收緊限制）；中國大陸的政策過渡已經能夠避免重要城市的全市範圍封城，保證經濟運作。2022 亞洲GDP成長率預期達5.1%，超過美國的4.6%，形成與去年不同的局面（參考下圖）。

出口恢復相較過往危機中最為顯著（97年亞洲金融危機、網際網路泡沫、08年金融危機）

相對其他經濟體較低的通膨壓力

在其他主要經濟體增速放緩的大背景下，亞洲經濟保持強勁的增速。一方面由於亞洲經濟仍處於早中期的擴張階段，相應的貨幣通脹政策也有差異，不同於其他發達經濟體的通脹挑戰；另一方面亞洲經濟主要是由生產力驅動，出口與資本支出形成自我供需維持的循環。

後疫情時代中國經濟的復甦

中國的信貸擴張

盡管1 月份廣泛的信貸增長大大超出預期，但市場仍對政策傳導的有效性持懷疑態度，因為(1) 銀行貸款的上升主要是由票據融資推動的，而家庭和長期企業貸款仍然低迷；(2) M1-M2 負增長差距擴大至1月份的創紀錄水平，表明企業寧願儲蓄也不願消費。

但是我們認為這些是信貸寬松周期開始時的典型模式。根據歷史狀況，私營部門的資本支出貸款需求往往會在票據融資反彈後6-9個月結束下降趨勢（已經從2021年2月開始，前圖），而負M1-2 缺口的縮小往往滯後於信貸脈沖*2-3個月（後圖）。

*信貸脈沖為新增信貸對國內生產毛額的比重，為衡量一國信貸循環的重要領先指標，通常景氣開始復蘇時，信貸脈沖指數會逐漸向上攀升。

加速進出建設領域的投入

此外，政府還在加速進出建設領域的投入，同中小微企業的減稅政策一起將會改善現階段的信貸結構。然而房地產下行的風險仍需注意，如果政策放鬆，有望在第三季度重回正增長；反之則會將轉折點繼續推遲：對下行風險的適度預期。

疫情政策的調整

疫情方面政策可以看出一些細節的調整：為避免一刀切式的大規模封城從而對經濟造成巨大影響，官員們開始強調靈活性；輝瑞公司的疫苗也獲得了批準。這些都是疫情管控轉向靈活處理的風向。然而最近香港疫情形勢變天，驟增的確診人數引發了對管控措施的爭議，值得注意的中央政府並未要求香港也實施動態清零的政策，而是側重於檢測、隔離、治療能力的提升等。

共同富裕的定義調整

此外對於共同富裕的定義調整，重新定義為“壯大中產階級”，旨在擴大中等收入群體。地方政策（例如浙江），公開了就業與社會保障的細節：應屆畢業生住房補貼、大學生創業貸款支持、放寬外來人口的社會保障計劃等等。財產稅以及慈善方面的政策並未提及，可能預示仍需進一步斟酌調整。

俄烏戰爭持續緊張，對亞洲經濟的影響

俄羅斯和烏克蘭的GDP僅占全球的2%，沖突本身大概率不會造成全球的經濟衰退。截止到目前，俄羅斯和烏克蘭的軍事沖突尚未有緩和跡象。近日在白俄羅斯邊境進行的談判並未達成有效共識。西方國家對俄羅斯的製裁力度不斷加大，但是尚未影響俄羅斯大宗商品對全球的供應，天然氣等能源出口未受波及。

市場偏好日本、澳洲、新加坡

根據以往經驗，戰爭導致的全球股市下跌並不會持續過久，除非油價上漲對經濟體影響過於嚴重。投資者應持續保持謹慎，較高的油價對亞洲經濟體的不利影響更大，特別是印度、韓國、台灣等都對石油進口有大量需求。相對而言，澳洲、日本、新加坡的影響較小。中國有充足的政策杠桿來應對不利的全球形勢，但是此舉也會提高中國投資的風險溢價。