英國首相鮑里斯強森因其在新冠疫情期間被爆違規參加派對以及縱容副黨鞭性騷擾行為，失去部長和大多數保守黨議員支持，於7月7日宣布辭職。英國作為世界第五大經濟體，內部遭受高通脹以及民生問題，對外面臨英鎊貶值壓力以及脫歐的持續影響。我們分析英國未來可能面對的經濟不確定性與挑戰，以提供您作爲2022下半年投資的參考。  

摘要

• 食品與燃料價格上漲使得英國面臨國內民生問題，且通脹居高不下，經濟陷入衰退。
• 由於債務壓力增大，新首相難以迅速減稅與提高支出，財政政策總體將偏向緊縮。
• 英國股市對國內經濟不敏感，同時英鎊疲軟使得投資者能以較低價格買入優質國際公司。
• 英國脫歐對英國經濟造成長遠的負面影響，我們認為英鎊長期有進一步下跌空間，並對英國未來的經濟走勢持較悲觀看法。

英國面對經濟衰退風險

幾乎每個主要經濟體都遭受了疫情對供應鏈的揮之不去的影響，以及俄烏戰爭對能源和食品成本造成的衝擊。但英國的情況比大多數發達國家都要嚴重。通貨膨脹率在今年5月份達到9.1%的40年最高點，是G7主要經濟體中的最高水平——儘管之後英國央行會頒布一系列加息政策，但預計今年晚些時候通脹仍有可能攀升至11%以上。同時英國脫歐的連鎖反應加劇了嚴重的勞動力短缺並增加了企業的運營成本，今年英鎊貶值也推高了進口成本。

食品和燃料價格的上漲造成英國幾十年來最嚴重的生活成本危機，迫使低收入家庭在取暖和吃飯之間做出選擇。英國的家庭可支配收入有望創下自1964年有記錄以來的第二大跌幅。隨著冬天到來，家庭年平均能源賬單可能會增加約50%至3,000英鎊。英國家庭將很大可能受到生活水平持續下降的影響。上個月政府還屈服政治壓力，宣布對石油和天然氣公司的暴利徵收50億英鎊的稅，這將進一步帶來嚴重的民生問題。

宏觀數據上，英國經濟在2月陷入了停頓，並在3月開始萎縮。根據國家統計局的數據，4月份經濟下降加速，GDP下降了約0.3%，所有三個主要經濟部門，服務業、製造業和建築業都陷入了倒退。 5月份的零售額連續第二個月下降。根據預測，英國經濟將陷入停滯，預計2023年第一季度的GDP增長為零，這將是G7國家中最糟糕的表現。經濟增長的疲軟對政府債務來說也是個壞消息，由於採取了幫助企業和家庭應對疫情和能源危機的措施，政府債務已飆升至GDP的90%以上。政府的財政監督機構——預算責任辦公室週五表示，人口老齡化和英國公共債務的壓力正處於一條不可持續的道路上，預計長期內將超過GDP的250%。這意味著下一任總理幾乎沒有空間大幅減稅或做出支出承諾。

財政政策、英國股市與外匯

無論哪位候選人接任首相職位，都會加大對陷入困境的經濟的財政支持力度。就可能的四位候選人而言，內政大臣巴特爾和外交大臣特拉斯支持迅速減稅和提高支出，而前財政大臣蘇納克和前衛生大臣賈維德在財政政策方面則更謹慎。英國預算監督機構警告倘若未來政府不緊縮財政政策的話，英國債務可能在50年內膨脹超三倍，或可達到近320%GDP的水準。不論誰接任約翰遜，面臨的壓力都會非常大。

股市方面，由於富時100指數僅 25%的收入來自英國境內，因此英國大盤股對國內經濟增長並不特別敏感，並受益於英鎊的疲軟——許多富時100指數的公司以美元獲利，因此當英鎊兌美元走弱時，這些公司的業績不會受到很大影響。只要英鎊仍然疲軟，投​​資者就有機會以折扣價格買入優質的國際公司。大宗商品相關板塊和價值板塊的高敞口最近支撐了英國市場，使其成為部分機構投資者的首選股票市場之一。

外匯方面，由於英國整體經濟前景黯淡，通脹異常高企，增長迅速下滑，成為了英鎊的最大負面驅動因素。 隨著價格壓力上升和需求下降，滯脹風險大幅上升，以至於英國央行預測英國經濟可能在2023年出現衰退。在6月份的會議上，英國中央銀行銀行較為鴿派地只增加了25個基點，目前英國央行陷入了兩難境地，他們一方面必須加息以試圖對抗通脹，但這樣做可能會進一步損害經濟增長。隨著歐元兌美元跌破1的關口，最近幾周英鎊已經消化了許多的負面因素，因此現在短期追低英鎊的風險較大，長期來看，由於歐洲整體的疲軟，我們認為英鎊有進一步下跌的空間。

英國脫歐局勢

2010年後歐洲債務危機使歐洲各國身陷泥潭，2015年敘利亞難民通過希臘和義大利大量湧入英法德，難民的湧入影響到了英國的社會安定、就業率、風俗習慣等，因此英國民眾對歐盟產生了強烈的抵觸情緒。面對越來越大的脫歐壓力，傾向留歐的時任首相卡梅倫為獲得更多支持，承諾只要大選保守黨獲得多數席位（650席中超過325席）便就脫歐舉行全民公投。 2016年夏全民公投中脫歐派獲得勝利，卡梅倫引咎辭職。

繼任的梅代表英國就自由貿易、公民權益、脫歐成本、現有外債、捕魚權、北愛爾蘭的邊境問題與歐盟展開談判，然而由於始終無法在英國國會以及歐盟中達成一致的決議，梅在三年後也選擇辭職。2019年保守黨中的脫歐派領袖鮑里斯強森接任首相，透過重新舉行國會大選保守黨取得365個席位，終於使得脫歐計畫書在2020年年初在國會獲得通過，並在2020年年底完成脫歐。

脫歐協議中規定歐盟英國雙方可以繼續自由貿易享受零關稅，然而人員將不再能自由進出，同時儘管北愛爾蘭與愛爾蘭不設邊境，若貨物跨過愛爾蘭海進入不列顛諸島將遭受英國方面的審查，反之如此。作為進口主導國家，歐盟佔到了英國對外貿易的一半，同時歐洲企業有40%的跨國公司總部設在倫敦，因此英國的脫歐使得貿易成本變高，對英國經濟產生了深遠的負面影響

英國政府辦公室表示自從新冠疫情開始，英國錯過了全球貿易的大部分復甦。對於許多企業而言，約翰遜在不到兩年前與歐盟領導人簽署的免關稅貿易協議導致海關文書工作大量增加，使他們更難向最大的出口市場銷售產品，並增加了進口成本。與其他國家簽署的協也幾乎沒有起到任何作用。英國國際收支逆差在 2022 年第一季度飆升至GDP的8.3%，這意味著英國不得不更加依賴外國投資來彌補該國進口遠多過出口的事實。

長期來看英國經濟不容樂觀

從約翰遜的潛在繼任者陣容來看，總體將傾向於與修補同歐盟的關係。即使是支持脫歐的候選人，也沒有約翰遜那麼民粹主義。然而，整體貿易關係的改變可能僅限於溫和的水平，英國出口和投資可能會得到一部分的改善。鮑里斯強森的下台雖替英國現代政治史上最混亂的時期之一畫下句點，但繼任者能否讓政壇歸於平靜，仍有待觀察。我們對於保守黨內部不同派系能否團結在一個明確的策略下也感到懷疑。因此，我們整體仍然看空英國經濟的未來走勢。