摘要：

• 疫情及防疫政策嚴重打擊中國4月經濟，加之5月份供應鏈恢復速度緩慢，預測第二季度經濟增長， Q2和全年GDP增長率皆不及預期。 隨著政府推出大規模經濟刺激政策，預計從Q3開始反彈復甦。 
• 由於國內外大環境影響，市場行情預計近期會持續波動，保持耐心度過最終的一段熊市行情。 短期內對中國資產評持有（Equal-weight）觀點。 看好A股勝過於MSCI中國，尤其在IT、工業、綠色經濟等國家政策支持的行業。 
• 亞太市場範圍內，同時較看好日本及東盟（ASEAN）。

中國GDP增長率不及預期，政府推出大規模刺激政策

下調第二季度和全年GDP預期

上個月中國多地疫情有所反彈，多城宣佈不同程度的防疫措施，加上上海依舊還未解封，導致供應鏈恢復的速度非常緩慢。 在動態清零政策的指導下，各地的防疫措施在5月份也沒有得到明顯的緩解，因此對於中國第二季度的經濟表現持有較悲觀態度。 預測第二季度GDP同比稍有增長，但環比萎縮。 由於恢復緩慢的供應鏈、持續惡化的信心以及家庭企業的資產負債表，未來幾個月的復甦之路充滿坎坷。 

中國推出經濟刺激政策

5月25日，政府召開罕見的全國視頻電話會議，總理表示雖然當下麵臨的經濟挑戰比疫情剛開始的2020年初還要嚴峻，中國力爭實現第二季度經濟增長態勢，並減緩就業壓力。 同時也要求各級別政府盡快貫徹落實中央推出的各項刺激政策，並由特別工作組對地方政府執行落實進行監管。 刺激計劃包括放寬購房限制條件、降低房貸利率、加大基礎建設投資、發放消費券等等措施。

推行“動態清零2.0”，預期經濟從Q3開始反彈

隨著中國大部分城市開展常態化核酸檢測（PCR）、閉環生產以及政府刺激政策會帶來第三季度的經濟反彈，但反彈強度可能仍會低於預期目標;此外，隨著第二十次全國代表大會結束後，不排除動態清零政策會有所調整，加上刺激政策效果的逐步顯現，第四季度到2023年將有強勁反彈態勢。

市場持續波動行情，短期內對中國資產保持持有觀點

由於中國內Omicron病毒和國際地緣政治/巨集觀經濟放緩/量化緊縮等原因，我們認為短期內市場將會持續波動。 雖然政府推出了大量的經濟刺激政策，但因為上述的國內外因素的影響，政策效果可能有所打折，所以我們在全球新興市場（Global EM）框架內對中國資產保持持有（Equal-weight）觀點。 

等待更積極的信號出現，提振市場信心

如果出現更多積極的信號，會對行情回暖有所幫助。

（1） 持續恢復供應鏈，提出病毒防範的具體措施，如果對清零政策有所放鬆的話會是一大利好。

（2） 各級政府盡快落實到位中央提出的經濟刺激計劃，以期快速提振市場信心。

（3） 對於地緣緊張局勢和量化緊縮的擔憂被市場消化完成，另外要穩定人民幣匯率。

（4） 中美之間中概股審計底稿問題達成一致，並繼續支持中國公司境外IPO。

A股 vs. MSCI中國指數，更看好前者

自去年11月以來，滬深300指數已經跑贏MSCI中國指數超過14個百分點。 A股市場對於寬松政策的刺激更為敏感，受到國家政策支持的行業例如IT、工業、綠色經濟等更為明顯。 並且近期公佈的個人養老金計劃亦會增加A股市場未來的機構參與度。

短期來看，由於Omicron病毒等不利因為存在，我們對與消費相關的類別（零售/汽車/必需消費品等）保持謹慎的態度，但仍對潛在的政策放鬆、刺激計劃以及被壓抑的需求爆發持樂觀態度。 對於房地產市場，我們要持續觀察，因巨集觀環境壓力，房地產銷售減弱的態勢可能不會在短期內出現急轉彎的情況。

亞太市場內，關注日本/東盟（ASEAN）

日本股市的表現相較於全球主流的股市指數要好一些，包括標普500、納斯達克、MSCI歐洲/新興市場/中國等指數，預計這樣的趨勢也會延續到2022年下半年。 經濟學家們也預測，日本是少數幾個經濟加速增長比去年強的國家之一，這得益於日本重開國門、可掌控的通脹率以及持續加碼的政策。

高通脹率和資源受到限制的全球大環境下，加之有巨集觀的穩定性和重開國門的利好扶持，東盟（ASEAN）是受益者之一。