2021中國經濟成長率達8.1%，高於市場預期，而在經歷了動蕩的2021年之後，中國政府轉而加大對經濟的支持力度，中國股市雖在2022 年最初幾周的表現相對弱勢，我們認為中國在今年整體而言走勢將轉好。

人行釋出明確寬松信號

人民銀行17日超額續做中期借貸便利（MLF）及公開市場逆回購操作，兩者中標利率均下降10個基點，規模及降息的力度均超市場預期，也顯示本季度中國經濟增長壓力增大。1年期MLF及7日逆回購利率並降至2.85%及2.1%，分別為2020年4及3月以來首次降息。此外，MLF作為貸款市場報價利率（LPR）的錨定基準，周四（20日）公佈的1月LPR也料將跟隨下調10個基點。我們預計貨幣及信貸政策繼續寬松，人行年內可能再度降準，並進一步下調MLF及7日逆回購利率。

經濟態勢 前低後穩 溫和托底

受到消費及投資降速的影響，中國經濟同比增長從去年三季度的4.9%，進一步放緩至四季度的4%，但優於市場預期的3.3%。全年增長8.1%，明顯高於“6%以上”的中央政府目標。預計2022年中國經濟將延續復蘇的動力和基礎，在政策力道加強下，經濟下行壓力得到大力緩解，繼續保持穩定增長。我們觀察到今年幾個巨集觀方向的發展走勢：

- 投資結構新老替換：1)房地產投資穩中趨降，2)製造業投資引領復蘇，3)基礎投資穩定增長。

- 消費復蘇尚需時日：受疫情反復制約，消費對經濟增長貢獻度持續下降。

- 出口增速回落：因2021出口強勁，2022在產能替代效應減退，外需見頂，價格作用因素影響下，出口增速回落不可避免，但仍將運行在合理區間。

- 發展規劃 - 共同富裕包含：1)優化改革稅收結構，擴大中等收入規模，以及2)提升製造業占比，縮小高低收入差距。尤其透過碳中和計劃，加速綠色低碳轉型和高質量發展，加快退出落後產能，並大力發展綠色低碳產業包含信息技術、生物技術、新能源、新材料、新能源車等。

中國股市

2021股市結構分化十分明顯，可以概括成長股優於價值股，小盤優於大盤。以指數表現上看，創業板指明顯跑贏上證指數級滬深指數。而2022年中國股市有望繼續復興，我們認為有幾個助力：1) 2022信用政策將由收縮轉向積極，對估值抬升有所幫助 2) 通膨逐漸收窄，中下游企業利潤將獲得改善 3) 疫情控制度增加，消費復蘇可期 4) 居民資產在平衡加速，海外資金配置中國速度加快，增量資金可觀。以板塊來看，專精特新、科技創新及高端製造，受惠政策加持的行業將是整年的主軸。

其中香港股市在2021全球主要股市當中表現較為波動且整體表現低迷的一年後，港股估直以在歷史低位，恆生指數PE約為10.75倍，位於進十年分位數61%，PB1.1倍，位於近十年分位數24%。絕對估值水平低於中國A股、美國三大股票指數、也低於日本、歐洲主要指數，使的恆指對比全球主要股指都有顯著的估值優勢。另外AH溢價也位於高位，說明港股相對於A股有較好的價值優勢，中長期具備較好投資價值。

全球主要股指PE(左)及PB(右)比較圖: 港指相較全球股指有相對估值優勢

AH股溢價水平: A股溢價處於高位