中國市場更新
摘要
- 2022年6月28日，中國國務院發佈第九版新冠肺炎防控方案，“從14天集中隔離+7天居家監測”調整為“7天集中隔離+3天居家監測”。新上任的香港特首李家超也表示，正在考慮進一步放寬對入境旅客的强制隔離限制，允許香港居民居家隔離等更寬鬆的隔離計劃。
- 香港推動滬港通第二上市，正極力向内地爭取容許在港上市中概股納入港股通。這一消息也應證了Omicron之後投資者的情緒復甦，但是該提議具體何時實施/能否實施仍然不確定，司法管轄權被視為一個潛在的障礙。
- 總體來説，我們認為市場處於熊市周期的最後階段。從逐步寬鬆政策中收益的板塊有：飲食/酒店/旅遊，醫療/保健，影視/娛樂和運輸等。
中國宏觀經濟更新
清零政策下的“回歸正常”
6月25日，彼時即將上任的香港特首李家超表示正在考慮進一步放寬入境旅客的強制隔離時間；6月26日，中國的衛生官員也警告一些地方當局採取過度防疫的管控措施；6月28日，中國國家健康衛生委員會即宣佈了將“從14天集中隔離+7天居家監測”調整為“7天集中隔離+3天居家監測”，這是自2020年初新冠疫情爆發以來首次減少隔離時間；6月29日，中國交通部也宣佈，電子通行證將不再顯示過去14天內有病例的城市的行程，國家市場監管局也呼籲公眾投訴過度防疫政策。
4月和5月上海長達兩個月的封城似乎成為了政策改變的關鍵節點，在最新的防控方案中，“回歸正常”仍將繼續，旨在盡量減少對供應鏈和製造能力的破壞以及對人民基本生活的影響。對投資者而言，中國的清零政策通常被視為一種障礙或者是挑戰，因為大衆希望得知當前政策的側重點以及連續性。此次全國範圍的寬鬆政策一定程度上有助於重建投資者情緒和信心，因為該政策可被解讀為制定者對經濟增長需求的更多考慮。
港股通試圖納入中國ADR
香港財政司司長陳茂波此前接受媒體訪問時表示，目前正極力向内地有關部門爭取，試圖容許在港上市中概股納入港股通。
值得注意的是，在現行規則下：
- 第二上市公司無法納入港股通，雙重主要上市公司則可以。
- 如果該情況可以改變，那麼新符合香港第二上市條件的股票能以獲得南向投資的額外流動性支持，理論上可能給目前中概股帶來約450億港元的潛在基金流入，這有助於維持這些股票的估值和交易量。
自滬深港通（港股通）開通以來，南向持續基金流入趨勢，截至2022年6月14日總計達到約222億美元，且南向交易量佔香港市場總交易量的平均比例約10%以上。年初至今，平均每日净流入量相當於香港市場每日交易總量的約1.6%
此前已經有部分在港第二上市的中概股公司主動轉為雙重主要上市：例如再鼎醫藥在6月27日完成轉換，並於當日被調入港股通標的。
在中概股公司退市回流的大背景下，選擇在香港上市將會是一個可預見的選擇。我們認為在當前階段，現已符合在香港的第二上市資格的公司的整體表現將會優於尚不合格的公司。
板塊內重點個股更新
京東 JD.US
中國電子商務行業比預期更具有彈性，隨著疫情管控逐漸放寬，物流恢復對電商行業的復甦意義重大。京東618促銷成交額同比增長10.3%。從5月31日至6月18日，京東的成交額纍計達到3,793億元人民幣，且根據京東的數據，在“巔峰之夜”活動開始前10分鐘，有11家門店的營業額超過了1億人民幣。儘管京東618活動的成交額增長較以往有所放緩，但是鑒於去年的消費復甦以及較高的基數，今年的增長表現仍高於市場預期。
且Prosus（騰訊大股東Naspers旗下）宣佈已完成出售京東股份，被視為是沽貨的威脅消除。我們認為投資者在下半年將重新關注京東的基本面，京東將會是我們在中國電商領域的首選。
美團 3690.HK
美團外賣業務在4月略有下降，5月全國銷量溫和增長，鑒於當下的逐步恢復跡象，整體外賣行業將會從新政策中獲得益處。對於已有黏性的用戶，美團也通過不斷加入優質商戶餐廳等留住用戶，同時通過會員計劃吸引中度頻率用戶。美團計劃通過減少補貼、廣告貨幣化和提高運營效率等進一步提高利潤上行空間。
同時美團的新業務如送貨到店、團購等也在進行持續的前景規劃。其中快驢進貨業務已經超越競爭對手，目標是在2022收窄虧損，隨著商業模式的成熟，該業務正在轉變為餐廳SaaS。
美團的上行優勢在於其外賣市場份額的上升、及利潤率提高以及新業務拓展的成效。長期來看我們看好美團的盈利能力，而不要囿於近期疫情防控帶來的挑戰。
投資想法與建議
在新冠疫情管控調整和宏觀逐步恢復的背景下，我們對中國股市抱有建設性預期，理由如下：
- 在限制出行和管控力度放鬆後，整體供應鏈環境改善。中國股市估值仍低於歷史平均值，因此我們認為在未來幾個月有上行空間。
- 中國通脹相對穩和，相較於其他主要經濟體，中國5月通脹僅有2.1%。PPI指數也從去年四月的高峰回落。且央行仍有相對的政策放鬆空間。
