2024第二季度經濟展望(上) - 美國、歐洲
在2023年12月22日發布的博盾市場觀察 – 2024全球經濟展望中，我們對全球經濟在2024年上半年的走向作出了預測，並準確地指出了去年年底市場對降息預期過度樂觀的態度。在本次博盾市場觀察中，我們將深入剖析第一季度發生的各項事件以及背後的邏輯，並對美國和歐洲在第二季度的經濟發展分享我們的觀點。
美國 - 抗通脹的”最後一里路”依然艱難，預計三季度開始降息
2024年初，美國的通脹率意外攀升。1月和2月的消費者物價指數（CPI）均高於市場預期，維持在3.2%的水平，導致市場對降息的預期再次被推遲。去年年底市場預測2024年降息幅度將達到150個基點，但現已顯著降至71個基點，即預計年內將降息3次。
仔細審視2月最新發布的美國通脹數據，我們可以看到能源價格是通脹上漲的主要推手，尤其是汽油價格環比上漲3.8%，這表明能源價格下降帶來的通脹緊縮效應已接近尾聲。我們預計能源價格將在短期內繼續推高總體通脹數據，並將對消費者的購買力造成一定的削弱影響。
在核心CPI（不包括食品和能源）方面，2月份再次環比上漲0.4%。這一增長主要受到住房等價租金和醫療服務價格強勁增長的推動。我們認為，服務類通貨膨脹仍是通膨中較為頑固的部分。鑒於住房佔整體CPI的三分之一，是核心通膨的主要驅動力。要使總體通貨膨脹率實質性減弱，並達到美聯儲設定的2%的目標，住房價格必須實現明顯且持續的下降。總體來看，儘管美國通膨整體向2%目標移動的趨勢沒有改變，且通膨壓力仍在持續緩和，但要達到美聯儲的目標仍需時間。這要求能源和住房通膨必須持續穩定地下降。我們預計，美國通貨膨脹率在2024年底前將下降至2.5%左右的水平。
此外，美國勞動力市場依然表現強勁，就業增長和工資上漲勢頭不減。2月份新增就業崗位27.5萬個，超出市場預期。2月平均每小時工資增速同比達到4.3%，對美聯儲而言仍屬過高水平。這種持續的勞動力市場活力表明，通膨壓力可能會持續更長時間。同時，消費者支出依然強勁，這得益於高水平的消費信心、低失業率和穩定的收入增長。2024年1月，經季節性調整後的消費者信貸以4.7%的年率增長。其中，包括信用卡債務在內的循環信貸以7.6%的年率增長。這種強勁的消費需求使通膨壓力保持在高位，進一步印證了美聯儲可能會將利率維持在現有水平更長時間。
在3月的美國聯邦公開市場委員會會議上，美聯儲主席鮑威爾表示，“今年某個時間點實施降息是合適的，而大多數官員對通脹問題仍持樂觀態度。”此番言論在市場看來偏向鴿派，並使得市場對6月降息的預期進一步升溫。目前，期貨市場定價6月降息的概率已由先前的50%提升至67%。
然而，我們仍認為年內降息2次更現實。美聯儲內部存在顯著分歧。在19名票委中，有10位預測將降息三次，而9位則預測降息兩次。儘管”三次降息派”稍占多數，但其優勢並不明顯，這一重要信息在媒體傳播中卻基本被忽視。值得注意的是，鮑威爾的鴿派言論並非基於對未來經濟走勢的明確保證，而是由於當前缺乏其他更有效的應對措施。此外，我們也觀察到，本月能源和商品價格開始回升，這對鮑威爾此前提出的”1、2月通脹上升主要歸因於季節性因素”的觀點提出了質疑。
因此，鑒於11月即將舉行的美國大選，夏天降息可能會給民主黨帶來政治干預的嫌疑，疊加今年的強勁通脹和勞動數據，我們認為年內最終降息2次的可能性更高。
美股市場方面，我們建議投資者在市場回調時，把握機會以較合適的價格入市，即採取“逢低買入” (buy the dip) 的策略。首先，美聯儲計劃的降息舉措有望為股市的上漲提供有力的支持。其次，近期諸如英偉達（NVDA.US）和美超微（SCMI.US）等AI概念股已經持續高速攀升至歷史高點。以英偉達為例，其在2月底發布的財報顯示AI硬件需求超出預期，這引發了市場的廣泛關注，多數機構均看好AI技術進步在未來將繼續推動大盤上漲。
此外，從歷史來看選舉年大盤普遍有較好回報（美國家庭有40%資產配置於股市），且自1984年後的八次降息周期中，標普500平均在首次降息後三個月上漲2%，12個月上漲11%。根據瑞銀的機構數據，自2022年5月以來，散戶投資者在過去94周內積累了高達9620億美元的現金。一旦降息政策實施，這些資金有望從貨幣基金和定存中流入股市，進一步推動指數上漲。加之即將到來的寬鬆周期可能是在GDP穩健增長、失業率較低、經濟平衡且通脹接近目標水平的背景下發生，我們對今年美股市場的表現持樂觀態度，並預測到今年年底，S&P 500指數有望達到5500-5550點的水平，對應全年15%的漲幅。
受到近期通脹數據意外上升的影響，美國10年期國債的收益率從年初的3.8%的水平攀升至4.2%，這反映了市場對於降息預期的回落。我們認為，由於美國通脹依舊較為頑固，美聯儲在抗擊通脹的“最後一里路”上可能需要更多的時間和努力。因此，短期內債券收益率有可能繼續攀升。但從長遠來看，隨著美聯儲大概率在今年開啟降息周期，債券收益率終將開始下行。對於投資者而言，當十年期國債收益率超過4.3%時，這將是一個較好的入場機會來鎖定長期高收益。投資者也可以考慮採取Barbell策略，即結合短期和長期債券的配置，以實現風險和收益的平衡；或是投資美國長期公債ETF（TLT.US）。
歐洲 - 經濟增長缺乏動能，預計二季度開始降息
最新一期的CPI數據顯示，歐元區二月的同比通脹由上個月的2.8%降至2.6%。儘管這個數字仍然高於2%的目標，歐洲央行保持了鴿派的論調。我們在去年年底發布的歐洲市場分析中曾指出，歐洲央行的加息周期已經結束，並預測歐洲央行將在二季度降息。考慮到通脹的下行趨勢和歐元區脆弱的經濟，我們仍維持先前的判斷：歐洲央行將早於美國，於今年二季度降息。目前市場預測歐洲央行將在六月份降息。
在將來的一兩年內，地緣政治持續是影響歐元區經濟的主要因素。能源依然是一個繞不開的話題。由於暖冬和天然氣儲備的增強，近幾個月來歐洲天然氣的價格持續走低。作為歐洲天然氣價格基準的荷蘭TTF指數顯著下跌至每兆瓦小時（MWh）25歐元左右，同比大幅下降接近50%。天然氣價格的回落將推動通脹的進一步下行。然而，儘管情況好轉，歐洲還未完全解決能源危機。由於增加的液化天然氣供應尚未完全彌補俄羅斯進口天然氣的損失，歐洲天然氣的結構性問題依然存在。因此，歐洲天然氣價格仍然容易受到供應中斷或需求激增的影響，尤其在冬季。值得關注的是，近期紅海危機的惡化，或將增加液化天然氣的運輸成本，從而影響歐洲能源供應和價格。
與美國強勁的經濟不同，歐元區去年第四季度GDP與上一季度相比增長為0%。連續五個季度的低增長甚至負增長表明歐元區仍處於經濟停滯的狀態。儘管失業率在最近稍微回落，但是歐元區生產力發展受到多種因素的制約，比如就業人數主要增加在生產力較低的服務行業，而製造業在行業衰退背景下開始裁員。同時，我們看到，歐元區的職位空缺率連續多季度下降至2.7%，這預示著勞動力供需正逐漸轉變，工人們工資增長的談判力將被削弱。相應地，我們相信工資增長會放緩，而服務行業頑固的通脹也會隨之下降。
股市方面，歐洲 Stoxx 50 指數 24 年來首次觸及 5000 點大關。做為歐股中的藍籌股，歐洲 Stoxx 50 指數的上漲，主要受到 ASML、SAP和LVMH的推動，這三檔股票占該指數今年迄今漲幅的近一半。此外，鴿派的央行和較低的估值，對歐洲股市也有提振作用。板塊方面，我們認為AI概念股如ASML，將繼續乘著AI高速發展的浪潮，在未來有進一步的發展。同時，航空航天概念股如Airbus，將持續受惠於飛行器需求的增加。
