過去的2023年中，BTC在聯儲降息預期的推動下，成為表現最為亮眼的資產之一，2023年12月6日BTC再度漲超44,000美金大關，截至2024年1月2日，比特幣又再一次達到近兩年的最高點45,886；同時ETF的審批以及減半週期的到來都為2024年的比特幣走勢提供了更多的變數與關注度；本次我們將探究如何在眾多熱點事件中關注要點，並把握佈局思路

摘要

• 全球最大的資產管理公司貝萊德（Black Rock）在2023年6月15日向美國證監會提交申請（SEC），以求推出一款比特幣現貨ETF；
• 當前許多投資人開始押注最終的審批結果，一旦比特幣ETF在美國上市，將會成為全球數位資產的一個里程碑事件；雖然批准與否仍具有較高不確定性，但是與SEC的往復溝通是一個積極的推進信號；
• 比特幣第四次減半的預計時間也正在逐漸接近，普遍預期將會發生在2024年4月：比特幣的區塊獎勵將會從6.25BTC減半至3.125BTC；
• 數位資產在近年來逐步成為更多機構和高淨值客戶的另類資產配置選項之一，雖然其與傳統資產類別的相關性有所上升，但是其底層邏輯的不同仍給其在部分因子上創造了分散的能力；

比特幣現貨ETF

全球最大的資產管理公司貝萊德在2023年6月15日向美國證監會提交申請（SEC），以求推出一款比特幣現貨ETF（iShares Bitcoin Trust）；消息釋出後，比特幣價格隨即從當時的三個月低點2.48萬美金上漲7%至2.67萬美金。但是在此之前，其他所有的資產管理公司提交的比特幣ETF申請都被SEC駁回。

2023年8月，美國一家聯邦法院裁定，SEC需要重新考慮Grayscale Investments所提交的比特幣ETF申請，隨即市場對於比特幣ETF可能會被批准的預期再一次被拉高，價格也隨即上漲。到了同年10月16日，一家媒體爆料SEC已經批准通過貝萊德的iShares比特幣現貨ETF的假新聞，隨即在社交媒體上引起了轟動，比特幣直接漲超3萬美金；然而隨後多方信源出面闢謠，該媒體也刪除了早先發布的新聞。

當前許多投資人開始押注最終的審批結果，一旦比特幣ETF在美國上市，將會成為全球數位資產的一個里程碑事件，資產與財富管理等主流多頭資金入場，將會極大的提振比特幣的價格。雖然批准與否仍具有較高不確定性，但是與SEC的往復溝通是一個積極的推進信號。

比特幣減半

比特幣第四次減半的預計時間也正在逐漸接近，普遍預期將會發生在2024年4月：比特幣的區塊獎勵將會從6.25BTC減半至3.125BTC。

從歷史數據來看，比特幣的前三次減半週期後，都出現了較為顯著的上漲，然而當今的市場環境與最初也早已經不盡相同，起初比特幣的受眾範圍較小時，持有人的關注點更多在於其能否成為數位貨幣/支付貨幣的討論，而在現在比特幣已經成為一種另類投資資產類別，相當多的傳統投資機構也有相關領域的佈局。

相較於前兩次減半，第三次減半前受到了宏觀經濟的影響，比特幣價格處於震盪下行的趨勢，然而在減半後，DeFi的新一輪發展又推動了比特幣的價格高漲。同樣值得注意的是在上市的礦商（Miner）中，其表現相較於比特幣本身都有類似於“槓桿”的表現，頭部表現最佳的礦商股票的漲幅也高於比特幣表現。

以Marathon Digital Holdings（MARA）為例，作為比特幣礦業龍頭，其表現甚至高於比特幣之漲幅：數位資產挖礦公司於比特幣價格升溫之際，擴大業務以提高比特幣產量（算力越高則能夠得到的區塊獎勵越多），如最終SEC批准了比特幣ETF的上市，則相關挖礦的需求會有更顯著的增長。

當前如何佈局？

在當前多個不確定因素下，對於比特幣的佈局也應相應調整思考角度；現貨ETF如通過所帶來的資金增量，比特幣減半週期的影響，比特幣乃至數位資產內部生態的演化，以及數位資產在投資組合中的實際應用等。

若現貨ETF的到批准

• 擴大受眾：現貨比特幣ETF將讓更多的傳統投資者和普通投資人能夠通過熟悉的渠道和工具，輕鬆地接觸和投資比特幣，從而增加比特幣的流動性和需求；
• 提高合規性：如最終SEC的批准ETF的上市，將表明比特幣作為一種金融資產的合法性和可信度，從而促進比特幣的普及和接受。同時監管機構也會相應施加監管，提高其通過傳統金融工具投資的合規程度；
• 多頭資金促進價格上漲：現貨比特幣ETF的推出將吸引更多的資金流入比特幣市場，從而直接提振該資產類別的市場。過去的經驗表明，加拿大和巴西的比特幣ETF的上市都伴隨著比特幣價格的上升；

比特幣自我生態的演化

• 由於比特幣礦工的收入來源為區塊獎勵，在持續的獎勵減半後，最終的區塊獎勵將會趨近於零，未來礦工將會更加依賴於手續費的收入，這種趨勢將會推動比特幣內部交易生態的需求，也就是“BitcoinFi”的發展浪潮；
• 因此在可以預期的未來，比特幣的手續費將會隨著區塊獎勵的減少而逐步增加，直至成為礦工的唯一收入來源；近年來的BRC20（比特幣網絡上的同質化代幣）的實驗已經初步影響了比特幣區塊鏈的生態，並將最終改變比特幣鏈的激勵模式；
• 比特幣佔整體加密貨幣市場的比例，在2020年前後開始下跌，從70%的市場份額下降至最低點低於40%的市場份額，然而自2022年末開始，比特幣的市場份額又回復至50%，再次鞏固了其在該資產類別下的投資地位；

想法與建議

數位資產在近年來逐步成為更多機構和高淨值客戶的另類資產配置選項之一，雖然其與傳統資產類別的相關性有所上升，但是其底層邏輯的不同仍給其在部分因子上創造了分散的能力；

當前的兩個主要因素下，減半週期可以為ETF批准的不確定性進行一定的對沖，更多傳統機構的不斷嘗試也逐漸讓更多投資人開始參與相關領域的佈局；由於數位資產高波動以及投機氛圍濃厚的特點，即便是對於數位資產有興趣的投資人，我們認為，只可適當於投資組合中配置不超過1%的比特幣，而非其他數位資產，以做投資組合分散的效用。

隨著ETF批准的最終決議時間接近，以及減半週期的到來，我們認為比特幣這一另類資產類別的未來發展仍然值得期待；各類變量與變數的討論與變化，也從側面應證了投資人對於數位資產技術價值的認可。作為金融乃至其他分布式技術的一個重要創新，我們也相信區塊鏈技術在未來持續的發展演進與應用。