固定收益，是投資世界內不可缺少的領域之一。之前的博盾市場觀察中，我們分享過美債的故事，分析過美國升息與資產配置的思路。在美聯儲降息一再延後、地緣政治不確定性增強的環境下，固定收益成為了時下最受投資者歡迎的選擇之一。本期博盾市場觀察將向您介紹，固定收益受歡迎的原因和蘊含的風險，以及在當下的市場投資者如何制定適合自己的固定收益策略。

備受青睞的固定收益

固定收益，顧名思義，即可以提供定期的收益，包括政府和各類公司機構發行的債券，銀行存款證明等。對尋求穩定收益來源的投資者來說，定期的票息極具吸引力。其次，固定收益承諾會償還資本。雖然債市會反覆波動，但從合約的角度來說，債券發行人已同意於到期時償還本金。相比之下，股市投資者並無得到這種保證。此外，固定收益總體而言波動性較低，比股市穩健。

一般而言，與其他投資工具比較，固定收益的風險相對較低，但其不是完全無風險。首先，債券價格會因為市場的利率變動而波動。近兩年美國激進加息後，截至目前已經保持高利率九個月，超過了歷史中位數的八個月，因此美債價格一直承壓。其次，固定收益產品面臨發行人違約的風險。為了確保投資最終獲得償還，信貸評級成為了發行人償債能力的可靠指標。關於信用評級的整理和介紹，可以參考我們此前的文章。此外，固定收益還會有再投資風險，贖回風險等。

時局多變下的固定收益策略

投資策略的制定，首先要考慮投資者的投資偏好和風險承受能力。例如，對於財富保值為主要目標的投資者，投資組合裡應以投資級別債券為主。確定風險偏好後，則需要根據當下的市場環境，確定投資的目標和預期收益，並選擇合適的市場和證券。此外，考慮到利率的不確定性以及久期（Duration，現金流加權平均到期年限，反映債券價格對利率的敏感度）對投資組合波動性的影響，投資者應決定初始久期，並根據市場變化和利率預期動態地管理和風險對沖。

目前的市場動盪不斷，美聯儲降息日程懸而未決，地緣政治衝突加劇，投資者則更傾向於保守。我們認為，美國高企的利率提升了債券市場的吸引力，投資者能以比較保守的方式享受穩健的收入。在現時市場制定固定收益策略，我們推薦側重點放在，動態管理，以發達地區的投資級別債券為主，保本，和穩定現金流四個方面。

所謂動態管理，即根據市場動向，適時調整投資組合的久期。我們相信槓鈴策略（Barbell Strategy）是當前的最優配置，即主要投資長期債券（十年以上）和短期債券（三年以內）的證券投資策略。購買短期債券的目的是保證債券的流動性和配息，抵抗利率波動，購買長期債券則是為了獲得降息後價格大幅回彈帶來的資本利得（Capital Gain）。目前的市場環境下，美國短期經濟數據強勁，通脹依然頑固，第三季度美聯儲大概率隨大選的到來而按兵不動。儘管如此，考慮到長時間的高利率對經濟發展的不利影響，年內預計仍會降息。因此，現在同時買入長短期債券對沖可以降低組合的波動，取得風險和收益的平衡。配置順序來說，可以由短債為主開始，在鷹派事件（如CPI、非農火熱）後加倉長債。

債券挑選方面，我們認為投資級別單債的風險調整收益別具吸引力。被認為是無風險資產的美債把基準利率提升至高位，而投資級別債券的違約風險很低，特別是三年以內的債券。根據S&P的統計，即使最低的投資級債券，其三年期違約率僅為0.72%。投資者可以以相對低的風險換取較高的收益和流動性。

以下圖組合為例，組合裡的每100元每年可拿回6.33元。假设降息2次，共50個基點，平均资本利得仍有4.67%。

此外，我們認為可以將部分現金放入貨幣基金或者現金票據中，以便在享受較高利息收入的同時，也能在其他投資機會出現時及時將資金重新分配。

總結

固定收益是投資組合中的重要角色，與所有投資產品一樣，它有獨特的優勢和風險。熟悉固定收益的特性，並在萬變的市場對其進行靈活地配置，投資者能更好平衡投資組合裡風險與回報，在不確定的環境下尋得更多的確定性。

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