摘要：

• 美國二月發布的各項經濟數據強勁，推高了外界對於美聯儲終端利率的預期。美股走弱，美債殖利率上升。
• 美元將受到聯儲繼續加息的支撐，然而我們認為支撐是短暫的，美元見頂的趨勢並不會變。我們依然維持我們在2022年底發布的市場觀察的觀點：終端利率將在5.25%左右，美聯儲將在2024年第一季度開始降息。
• 我們建議投資者增加在中國或新興市場的配置，以及固定收益板塊。同時減少美股和風險資產的頭寸。

美國宏觀情況分析

美國勞工局上周二公佈了1月CPI數據，環比增長0.5%，同比上漲6.4%，高於市場預期，環比升幅達到三個月來的最大。從環比看，過去兩個月拖累通脹較多的能源與核心商品價格均由降轉升，房租依舊堅挺，美聯儲密切關注的剔除房租的服務價格繼續上漲。從同比看，1月CPI與核心CPI的讀數均只是略低於去年12月，表明通脹回落的速度在減慢。

疊加非農就業數據，美國1月淨新增就業崗位51.7萬個（預期18.5萬），失業率降至1969年以來最低水平，平均每個失業者有1.9個職位空缺，接近歷史新高。這些數據增加了工資持續高增長的風險，表明美國勞動力市場依然強勁，並因此導致通脹居高不下。

上週三公布的美國1月零售額亦創近兩年來最大增幅，當月製造業產值增幅也達到近一年來最大。市場對美聯儲的終端利率預期進一步上升，從本月初時的4.8%左右到近日升至5.3%左右，美元指數月初至今也上漲了約2%。美聯儲的四位官員強調了進一步加息以遏制通膨的必要性。

我們依然維持終端利率5.0%-5.25%的判斷，即美聯儲將在三月與五月的會議上各加息25個基點，並將在2024年第一季度降息。儘管近期有美聯儲官員聲稱不排除在三月會議上加息50個基點的可能，我們認為其目的是警告外界不要與美聯儲作對，壓低市場的樂觀情緒以使得美聯儲更好地按計畫給美國經濟降火。

美元走勢

美國經濟的強勢加強了聯儲繼續加息的決心，使得美元強勢比外界此前的預期更長。在二月的各項經濟數據出爐後，美元兑各主要國家貨幣均收復了此前的失地，結束了年初以來的持續貶值。

然而美元見頂的局面並不會改變。去年，美德10年期利差擴大是驅動美元升值的重要動力，但今年有關支撐力度可能會減弱- 歐元區、英國、澳洲、紐西蘭、甚至瑞士都有走向鷹派進一步加息的打算。自1990年以來，當利差收窄時，歐元兌美元在6及12個月內分別上漲1.5%及2.1%。

新興市場以及歐洲局勢的好轉也將對其他貨幣形成支持。四季度美股盈利欠佳反映了美國宏觀經濟遇到的阻力，而中國重新開放和復蘇有助於提振新興市場的情緒。由於冬季較溫和及天然氣價格下降，歐洲經濟前景也有所改善。今年下半年到明年，對全球經濟增長反彈的預期應支撐歐元、亞洲主要出口國的貨幣。

我們預計美元在年末前輾轉走軟，投資者可以考慮逢高賣出美元，避免有過高的美元多頭頭寸。

資產配置建議

由於美國推高終端利率的可能性正在增大，在高利率的環境下，疊加強勢美元的影響，美國企業尤其是跨國公司在2023年的盈利能力將遭遇挑戰。因此我們並不看好今年美股的走勢。

我們建議投資人更多將資金配置到新興市場尤其是重新開放後消費提振的中國市場，以及固定收益板塊，並降低在美股和風險資產的頭寸。

CPI數據公佈後，美債殖利率上升，價格進一步下跌。我們認為目前是加倉美國國債頭寸的好時機，今年殖利率見頂翻轉向下是市場較一致的觀點，建議考慮美國五年期國債，風險較低可控，待後續殖利率曲線進入下行通道後賣出能夠獲得較好的資本收益。

若偏好美股且風險承受能力高，可以考慮通過FCN固定收益票據的方式投資，以獲得較深的保護。同時也可以考慮FCNwith bullet coupon，有機會在第一個月拿到所有票息出場，牛市走向可以獲得較高收益。

投資想法與建議

美國五年期債券

美國企業債